2025-07-08 10:13:04

贝莱德BUIDL基金深度拆解，如何影响RWA格局

摘要

通过“重新基准化”（re-basing）或增发代币的方式分配收益，可以确保每个 BUIDL 代币的票面价值始终保持在稳定的$ 1.00 。一个价格恒定的资产，对于 DeFi 协议来说，是理想的抵押品

通过“重新基准化”（re-basing）或增发代币的方式分配收益，可以确保每个 BUIDL 代币的票面价值始终保持在稳定的$ 1.00 。一个价格恒定的资产，对于 DeFi 协议来说，是理想的抵押品和价值储存工具。

这种收益分配机制是贝莱德和 Securitize 为将 BUIDL 打造成 DeFi 生态中稳定、可组合的“乐高积木”而做出的深思熟虑的设计。

摘要

贝莱德美元机构数字流动性基金（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund），代币名称为 BUIDL，是全球最大资产管理公司贝莱德（BlackRock）于 2024 年 3 月推出的首个在公共区块链上发行的代币化基金。

该基金与现实世界资产（RWA）代币化平台 Securitize 合作，旨在将传统金融（TradFi）的稳定收益与区块链技术的效率和可及性相结合，为合格投资者提供一个全新的投资范式。

本报告将对 BUIDL 基金进行一次全面而深入的剖析，涵盖其运作机制、商业逻辑、业务流程和技术路径。

产品本质： BUIDL 在根本上是一款受监管的传统货币市场基金（MMF），其底层资产为高流动性、低风险的现金、美国国债和回购协议。其创新之处在于将基金份额代币化为在公共区块链上流通的 BUIDL 代币，实现了所有权记录、转移和收益分配的链上化。
运作机制与生态系统： BUIDL 的成功运作依赖于一个精心构建的、融合了 TradFi 与 Crypto 优势的生态系统。贝莱德担任资产管理人，负责投资策略；Securitize 作为核心技术与合规伙伴，提供代币化、转让代理和投资者准入服务；纽约梅隆银行（BNY Mellon）则扮演着传统金融基石的角色，担任基金资产的托管方和行政管理人。这一“铁三角”结构确保了基金在合规、安全与规模化运作上的稳健性。
业务流程：投资流程体现了“许可制金融”的核心思想。投资者必须是符合美国证券法定义的“合格购买者”，并通过 Securitize 的 KYC/AML 审核，其钱包地址被纳入智能合约的白名单。申购（铸造代币）和赎回（销毁代币）流程连接了链下法币流转与链上代币操作。其中，Circle 推出的 USDC 即时赎回通道是关键创新，它通过一个智能合约解决了传统金融结算周期与加密世界 24/7 即时流动性需求之间的根本矛盾。
技术架构： BUIDL 最初在以太坊上作为一种定制化的 ERC-20 代币发行，其核心技术特征是内置的白名单转账控制机制。为扩大其影响力，基金已迅速扩展至 Solana、Avalanche、Polygon 等多个主流区块链网络，并通过 Wormhole 协议实现跨链互操作性。这种多链部署策略旨在最大化其在不同生态系统中的可及性和实用性。
市场影响与战略意义： BUIDL 的推出不仅是贝莱德数字化资产战略的关键一步，更对整个 RWA 代币化领域起到了巨大的催化和验证作用。它迅速超越早期竞争者，成为全球最大的代币化国债基金，其资产管理规模（AUM）的增长主要由 Ondo Finance、Ethena 等加密原生协议将其用作储备和抵押品的B2B需求驱动。这表明，BUIDL 的成功并非源于传统投资者，而是其精准地满足了 DeFi 生态对合规、稳定、生息的链上美元资产的迫切需求，从而将自身打造为机构级 DeFi 的基石。

BUIDL 基金不仅是一款产品，更是一个战略性的行业标杆。它为传统金融资产上链提供了一个可复制的合规蓝图，并开创了一个与开放式 DeFi 平行的“许可制 DeFi”新赛道。

本报告将详细阐述上述各点，提供对 BUIDL 基金运作细节及其影响的深入拆解。

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1. 解构 BUIDL：资产管理的新范式

本章节旨在明确 BUIDL 的根本性质，将其定义为一种将资产带到链上的受监管金融工具，而非加密原生资产。我们将阐明投资者实际拥有的权益，以及其回报的产生与交付方式。

1.1 基金使命：区块链上的受监管货币市场基金

贝莱德美元机构数字流动性基金（“BUIDL”）是贝莱德在公共区块链上发行的首个代币化基金。其核心结构是一个货币市场基金（Money Market Fund, MMF）。这一定位至关重要，因为它决定了基金的投资策略、风险状况和监管框架。

在监管层面，该基金依据 1933 年《证券法》的 Rule 506(c)和 1940 年《投资公司法》的 Section 3(c)发行股份。这意味着其发行对象被严格限制为“合格购买者”（Qualified Purchasers），而非普通散户投资者。这种“合规先行”的设计是其能够吸引并服务于机构客户的基石。

基金的核心目标是“在保持流动性和本金稳定的前提下，寻求当期收益”（to seek current income as is consistent with liquidity and stability of principal）。这是传统 MMF 的标准目标，而 BUIDL 的革命性在于其实现这一目标的载体是区块链技术。

1.2 投资策略：通过传统工具获取稳定收益

为了实现其投资目标，BUIDL 基金将其总资产的 100% 投资于一个由现金、美国国债（U.S. Treasury bills）和回购协议（repurchase agreements）组成的投资组合。这些都是传统金融市场中公认的低风险、高流动性工具，是机构级 MMF 的标准配置。

通过投资于这些高质量的短期债务工具，该基金旨在为投资者提供一种低风险的方式来赚取美元收益，实质上是将美国国债等安全资产通过代币的形式带给链上投资者。正如贝莱德其他类似基金的招股说明书所揭示的，虽然存在利率风险等市场常见风险，但其首要目标是保全资本。

1.3 BUIDL 代币：基金份额的数字化凭证

BUIDL 代币并非一种独立的加密货币，而是基金份额的数字化体现。基金的每一个份额由一个 BUIDL 代币所代表。因此，持有 BUIDL 代币即意味着拥有该基金相应比例的所有权。

该基金致力于将每个 BUIDL 代币的价值稳定在 1.00 ，这与传统 MMF 每股 1.00 的净资产值（Net Asset Value, NAV）目标相一致。这种价值稳定并非通过复杂的算法或抵押机制实现，而是完全依赖于其背后由传统管理的、足额的底层资产的支撑。

在法律结构上，该基金实体是在英属维尔京群岛（BVI）注册的有限公司，这是国际基金常用的离岸结构。

1.4 收益机制：每日计息，按月链上分配

BUIDL 的收益机制是其链上特性的核心体现。基金通过其持有的底层资产每日产生利息，即实现“每日计息”（daily accrued dividends）。

然而，收益的分配方式独具匠心。这些累积的股息并非以法币形式支付，也不是通过提高每个 BUIDL 代币的价格来体现。相反，它们以新的 BUIDL 代币的形式，按月直接空投到投资者的钱包中。

这种设计选择具有深远的战略意义。通过“重新基准化”（re-basing）或增发代币的方式分配收益，可以确保每个 BUIDL 代币的票面价值始终保持在稳定的$ 1.00 。一个价格恒定的资产，对于 DeFi 协议来说，是理想的抵押品和价值储存工具。如果收益通过价格上涨来体现，那么 BUIDL 的价值将不断波动，这将极大地增加其作为抵押品时的清算风险和整合复杂性。

因此，这种收益分配机制是贝莱德和 Securitize 为将 BUIDL 打造成 DeFi 生态中稳定、可组合的“乐高积木”而做出的深思熟虑的设计。

BUIDL 的本质是一个被Web3技术封装的传统金融产品，其稳定性和收益完全源于贝莱德传统的、链下的资产管理能力，而区块链和代币则为其提供了前所未有的高效交付机制。

2. 战略要务：贝莱德的链上金融愿景

本章节将探讨驱动 BUIDL 诞生的商业动机和战略合作关系，解答贝莱德为何要迈出这一步，并分析支撑其运作的合作伙伴关系。

贝莱德推出 BUIDL 的公开目标是开发能够解决“客户真实问题”的方案。

相较于传统的货币市场基金，BUIDL 通过区块链技术提供了显著的优势：即时且透明的结算、全天候（24/7/365）的点对点转账能力，以及更广泛的链上产品接入。这些特性解决了传统金融市场在运营时间、结算效率和交易对手风险方面的长期痛点。

更深层次地看，BUIDL 是贝莱德宏大数字化战略的最新进展。公司首席执行官拉里·芬克（Larry Fink）等高管已明确表示，“证券的未来是代币化”。BUIDL 是这一战略愿景的第一个重要实践，旨在通过代币化提升资本市场的流动性、透明度和整体效率。

2.1 贝莱德与 Securitize 的共生伙伴关系

贝莱德与 Securitize 的合作是 BUIDL 成功的关键，这是一种深度绑定的共生关系，而非简单的供应商关系。

Securitize 在此生态中扮演着核心技术与服务中枢的角色，其职责包括：

代币化平台与转让代理（Transfer Agent）： Securitize 负责将基金份额进行数字化，管理链上代币的发行、赎回和股息分配，并记录所有权变更。
配售代理（Placement Agent）：其子公司 Securitize Markets, LLC 作为基金的配售代理，负责向合格投资者推广并销售该基金。
合规网关： Securitize 管理着至关重要的投资者准入流程，包括 KYC/AML 审查，并维护着获批钱包地址的链上白名单。

在商业模式上，作为配售代理的 Securitize Markets 会从贝莱德获得报酬。这笔报酬包括一笔一次性的预付费用，以及持续的季度费用，该季度费用通常是其引入的投资者资产净值的某个百分比。这种模式为 Securitize 创造了财务激励，使其有动力不断扩大基金的资产管理规模。

更重要的是，贝莱德对 Securitize 进行了战略投资，并且贝莱德的战略生态系统合作关系全球主管 Joseph Chalom 还加入了 Securitize 的董事会。这标志着双方是一种深度的、长期的战略联盟，贝莱德通过此举确保了其在代币化这一关键技术层上的依赖性，并能够影响未来 RWA 代币化标准的发展方向。

2.2 生态系统：纽约梅隆银行、托管方及基础设施提供商

一个成功的代币化基金需要一个融合了传统金融与加密原生服务商的完整生态系统。BUIDL 的生态系统展示了这种融合的典范。

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纽约梅隆银行（BNY Mellon）：作为传统金融的支柱，BNY Mellon 的角色不可或缺。它担任基金的链下资产（现金和证券）的托管方和基金行政管理人。BNY Mellon 是确保基金在数字世界和传统市场之间实现互操作性的关键桥梁。
数字资产托管方：投资者在持有 BUIDL 代币时拥有灵活的托管选择。生态系统中的关键数字资产托管服务商包括 Anchorage Digital、BitGo、Copper 和 Fireblocks 等。
审计师：普华永道（PricewaterhouseCoopers LLP, PwC）被任命为基金的审计师，为产品提供了传统金融级别的信誉背书。

这种由贝莱德（资产管理）、Securitize（技术与合规）和 BNY Mellon（托管与行政）构成的“铁三角”是整个运作的核心。

这三者各司其职，缺一不可：贝莱德拥有无与伦比的资产管理能力和分销网络；Securitize 提供了将资产合规地桥接到区块链上所需的专业技术和牌照；而 BNY Mellon 则提供了机构级基金运作所必需的托管和行政服务。

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2.3 战略先例：为 RWA 代币化设定标准

作为全球最大的资产管理公司，贝莱德的入局本身就为整个 RWA 领域带来了巨大的合法性和验证效应。

它向其他传统金融机构发出了一个明确的信号：资产代币化不仅是一个可行的概念，更是一个值得投入的、具有巨大潜力的战略方向。BUIDL 的整个架构，从其依据 Rule 506(c)的合规框架，到聘用转让代理，再到实施链上白名单控制，为其他希望将资产带入区块链的 TradFi 机构提供了一个清晰、合规的蓝图。

3. 投资者路径：从申购到赎回

本章节将详细阐述 BUIDL 投资者的完整生命周期，从最初的资格认证和准入，到最终的资金赎回。我们将逐步分解流程，并重点分析其中的关键控制点和流动性机制。

3.1 准入门槛：合格购买者与开户流程

BUIDL 并非面向公众的零售产品，其准入门槛极高，这体现了其严格的合规定位。

投资者资格：只有符合美国证券交易委员会（SEC）定义的“合格购买者”（Qualified Purchasers）才有资格投资。这一定义通常要求个人或家族办公室拥有至少 500 万美元的可投资资产，门槛远高于“合格投资者”（Accredited Investor）。
最低投资额：基金的初始最低投资额为 500 万美元。
开户流程：潜在投资者必须通过基金的配售代理 Securitize Markets, LLC 进行申购。该过程涉及严格的“了解你的客户”（KYC）和“反洗钱”（AML）审查。一旦审查通过，投资者的以太坊钱包地址将被添加到 BUIDL 智能合约的“白名单”中，这是参与后续所有链上活动的前提。

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