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作者：K33 Research；编译：Yuliya，PANews
市场已进入平静期，交易量降至9个月低点，波动性触及21个月低点，这预示着尽管前方7月将有活跃动态，市场可能迎来夏季增长放缓。
尽管七月事件密集、消息众多，市场依然可能陷入平静。从过去四年的经验来看，每一个七月都伴随着或利好或利空的冲击事件，但价格却保持坚挺，交易者们似乎更倾向于“享受生活”而非盯盘操作。期待今年会有所不同，这种想法是否只是空想？
一系列繁忙的事件即将到来。特朗普的行动持续影响着市场，扭曲风险情绪，并驱动着比特币的价格。七月将被特朗普的潜在影响笼罩：“大而美”预算案、关税暂停期结束、以及最新的加密行政命令截止日都在本月排上日程。
预算案：特朗普在北京时间7月5日签署“大而美”预算案。该法案因其扩张性而备受争议，可能使美国赤字增加3.3万亿美元。扩张性的财政预算对像比特币这样的稀缺资产是利好，但这一利好可能会被再度升温的关税讨论所掩盖。
关税问题：为期90天的关税豁免期将于7月9日结束，预计特朗普将针对不同国家发表更多评论，新关税的影响将在整个月内逐步披露和调整。回顾2月至4月期间的经验，关税不确定性极易压制市场情绪，对比特币构成负面影响。
加密行政命令：第三项可能出现的是与加密货币相关的美国政策动向。7月22日是最新加密行政命令的最终截止期，届时工作组需提交报告，建议立法和监管框架，并评估美国的数字资产储备。该储备此前受到一项名为“战略比特币储备”(Strategic Bitcoin Reserve)的行政命令影响。虽然该命令的所有截止日已过，但关于当前美国政府所持比特币数量、未来采购计划或向受害者如Bitfinex赔偿等信息仍未公开。即便7月22日之后不会公布更多信息，围绕SBR的决策与公告仍随时可能出台。
这些事件都可能影响BTC走势，具体取决于财政扩张和贸易不确定性哪个因素占主导。此外，7月4日美国独立日假期导致的流动性减少可能会增加近期市场的不确定性，并使交易者不愿冒险。
演变中的“特朗普交易”与市场情绪
特朗普的行动搅动市场，这是一个不争的事实。在他上任的半年里，全球不确定性有所增加，导致市场（尤其是加密市场）更加萎靡。从资金费率、未平仓合约、杠杆ETF敞口、交易量与期权偏斜等指标来看，很难想象比特币距离历史高点仅有5%的距离。在当前不确定性主导的环境中，市场的风险偏好通过上述金融工具表现得十分温和，使得价格和风险承受能力与过往牛市时期处于完全不同的结构性状态。
这种被抑制的风险偏好可以被解读为对比特币未来的一个积极信号。有限的狂热情绪意味着若后续行情回暖，清算风险也会更低。目前市场并无理由发生大规模去杠杆，整体杠杆水平仍受控，这更适合继续持有现货，并在这个季节性淡市中保持耐心。
历史重演还是突破常规？
回顾2021年至2024年，7月在交易量方面是全年第二不活跃的月份，尽管过去几年的七月都充斥着足以撼动市场的头条新闻。
2021年7月，在中国禁止BTC挖矿后，BTC价格暴跌至年度低点；
2022年7月，三箭资本和Celsius进入破产程序；
2023年虽然相对平静，但BlackRock提交了BTC ETF申请；
2024年则尤为动荡，月初Mt.Gox开始分发资产、德国政府抛售比特币，中旬特朗普遭遇刺杀未遂并出席BTC大会，月底拜登退出总统竞选。
在缺乏市场过热迹象的环境中，选择继续持有现货并保持耐心，或许是更稳妥的策略。
现货市场表现
现货市场的交易活动在过去七天进一步减弱，日均交易量（ADV）较前一周下降34%，7日日均交易量降至21.8亿美元，是自2024年10月15日以来的最低记录。这种低迷的活动主要是由狭窄的盘整区间和相对平静的消息面所驱动。
比特币现货交易量在2025年6月降至自2024年9月以来最低水平，延续了夏季普遍低迷的交易趋势。历史数据显示，从6月至10月仅占全年43%的时间，却只贡献了32%的年度交易量。历史上，7月（占年交易量6.1%）和9月（占年交易量6%）通常是全年最清淡的月份。
波动性方面也呈现出类似的模式。7日波动性下降至0.79%，为2023年10月14日以来的最低点。值得注意的是，在过去一年中，如此低的7日波动率（低于1%）的连续最长持续时间仅为两天，这表明短期内可能会出现更具实质性的行情变动。历史数据显示，即使在2021年中国矿业禁令、2022年加密企业破产、2024年重大政治事件等背景下，7月、9月与10月的平均波动率依旧偏低。
尽管价格走势疲软，但资金流表现强劲。比特币ETP（交易所交易产品）在过去一周录得18,877枚BTC的净流入，这几乎完全由美国现货ETF的大量资金流入所贡献，创下自5月28日以来最强劲的单周资金流入记录。然而，强劲的资金流入与停滞的价格形成鲜明对比，表明市场存在相当大的卖方压力。
因此，尽管2025年7月存在多个潜在的市场催化因素，但根据过往模式，市场仍可能在低交易量与低波动率的背景下徘徊，进入典型的夏季疲软状态。
综合来看，CME期货溢价低迷、杠杆ETF资金流有限，以及永续合约市场的低杠杆和温和收益率，这些迹象表明，由杠杆驱动的市场挤压在短期内风险有限。
CME：CME加密货币期货过去一周表现平平，交易员避免新增方向性头寸，尽管经历了重要的六月合约到期，整体风险敞口依然平淡。比特币期货的年化溢价保持疲软，徘徊在7-8%左右，并在周二早盘交易中下滑至6.5%，为过去8天最低水平。
杠杆ETF：杠杆ETF的活动同样温和，自上周四以来连续出现小额资金流出，表明市场的低风险偏好依然稳固。过去一周，CME的未平仓合约减少了2,105枚BTC，主要原因是交易者持有价值8,960枚BTC的六月合约直至到期。过去两个月里，当比特币价格维持在10万美元上方时，其未平仓合约一直在14.5万至16万枚BTC的狭窄范围内波动。
永续合约：永续合约市场也反映了同样的谨慎情绪。7日年化资金费率平均仅为2.5%，远低于10.95%的中性水平。这表明市场持续缺乏建立新多头头寸的意愿，导致永续合约的价格一直低于现货价格。比特币永续合约的持仓量仍远低于5月的高点，基本停滞在26.6万枚比特币的水平，仅比上周的25.7万枚比特币低点略有反弹。
期权市场：与此同时，比特币期权市场方面，由于价格长期横盘以及交易活动减少，市场对方向性押注的需求减弱，各期限偏斜趋于中性。同时，长期盘整使隐含波动率压缩至年度新低，市场预期夏季行情将继续缓慢推进。
山寨币衍生品市场的兴起
在过去一年里，山寨币市场的相对杠杆率急剧上升。其永续合约持仓量相对于市值的比例几乎翻了一番，从2024年7月1日的3%增长到今天的5.6%，这表明与一年前相比，山寨币的杠杆交易活跃得多。
以太坊的名义未平仓量增长了68%，从350万枚ETH增至688万枚ETH。而Solana的名义未平仓量增长了115%，从1320万枚SOL增至2830万枚SOL。相比之下，比特币的未平仓量基本保持不变，从2024年7月1日的26.3万枚BTC变为2025年7月1日的26.6万枚BTC，这凸显出交易者的焦点正日益转向山寨币。
然而，尽管山寨币的持仓量稳步攀升，山寨币的资金费率却描绘出一幅谨慎的市场图景。在去年11月/12月市场情绪高涨时，市值排名前五的山寨币（ETH, XRP, SOL, BNB, DOGE）的平均资金费率曾高达60%，比同期的比特币资金费率高出35个百分点。 但在2025年上半年，其资金费率却一直趋近甚至低于比特币的水平，显示出一种避险情绪。这种持仓量的稳定增长与温和的资金费率并存的现象，表明整个市场的仓位策略相当克制。
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