2025-06-30 10:06:52

国泰君安国际获批香港虚拟资产牌照引发市场热议：股价暴涨背后的机遇与挑战

摘要

作者 | 吴说区块链 Aki Chen 本文内容均为公开信息综合汇编，不代表吴说观点，不提供任何投资建议，请读者严格遵守所在地法律法规，不参与非法金融活动。事件回顾 6月24日，国泰

作者 | 吴说区块链 Aki Chen

本文内容均为公开信息综合汇编，不代表吴说观点，不提供任何投资建议，请读者严格遵守所在地法律法规，不参与非法金融活动。

事件回顾

6月24日，国泰君安国际（01788.HK）宣布获得香港虚拟资产牌照，股价随即大涨超80%，成为市场关注的焦点。据统计，目前持有香港虚拟资产相关牌照的上市公司仅4家，包括OSL、国泰君安国际（01788.HK）、富途控股（FUTU.US）和向上融科（TIGR.US）。其中，港股市场上的主要持牌企业为OSL和国泰君安国际，而美股市场则有富途控股和向上融科。国泰君安国际此次获牌进一步提升了市场对虚拟资产概念股的关注度。

根据官方公告，国泰君安国际获批将其“第1类证券交易牌照”升级为可提供虚拟资产交易服务的牌照，服务范围涵盖：直接虚拟资产交易服务（如BTC、ETH与稳定币USDT等）、在虚拟资产交易过程中提供建议，以及发行、分销包括场外衍生品在内的虚拟资产相关产品，如场外衍生品、结构化票据、代币化证券等。

事实上，自2024年以来，国泰君安国际已在香港市场引入以虚拟资产现货ETF为基础的结构性产品，并获香港证监会许可开展虚拟资产交易平台介绍代理人业务。至2025年2月，香港证监会发布“A-S-P-I-Re”监管路线图，并明确将在8月施行稳定币管理条例。国泰君安国际的行动恰好踩中了政策兑现节奏，被视为港府“虚拟资产国际枢纽”战略的实际落地。

国泰君安国际股价暴涨：首家中资券商获批香港虚拟资产交易引发连锁效应

截至6月25日开盘后，国泰君安国际股价直线拉升，收盘涨幅达198.4%，带动香港中资券商指数大涨11.75%。A股方面，天风证券等多只券商股涨停，东方财富涨逾10%，Wind券商指数收盘上涨5.52%。

市场反应激烈的深层原因：持牌效应的象征意义

尽管国泰君安国际成为首家获批的中资券商，但并非唯一布局虚拟资产牌照的机构。据业内人士透露，包括胜利证券、艾德证券等在内的多家香港本地券商，已陆续完成第1号牌照的升级申请。国泰君安国际获牌消息公布后，资本市场反应强烈，但值得注意的是，富途控股（FUTU.US）自2022年以来已在虚拟资产领域持续布局，其港股子公司富途证券（香港）也早已接入合规平台并提供数字资产分销、托管等服务。

据BTCdayu分析，国泰君安国际是国泰君安证券的控股子公司，最大股东为国泰海通，占股74%，而国泰海通的实控人是上海市国资委。近期，上海国资委表态未来五年将投入100亿元人民币支持金融创新与科技发展。在此背景下，市场赋予国泰君安国际“国家级战略试点”的叙事，认为其可能在政策、资金、资源获取方面享有先发优势。相比之下，富途作为互联网券商，由非国有资本控制，市场联想空间有限，在国内影响力也相对较小。

更重要的是，国泰君安国际是首家中资背景券商获批提供全链条虚拟资产服务（交易、咨询、分销）的企业，在监管框架下具备首发“路径开创者”的象征意义，从而在市场产生了稀缺性溢价。因此，尽管富途早在2023年已通过子公司获得类似资质，但由于其定位为互联网平台，且市场对其Web3转型已有较高预期，估值反映充分，缺乏额外利好催化。相比之下，国泰君安国际（1788.HK）作为沪港通标的，允许A股资金通过北向通道投资该股。在A股券商、Web3、稳定币概念火热的背景下，A股资金倾向于通过港股通配置受益标的，从而加剧了股价波动与资金追逐。而富途控股为美股上市公司（FUTU.US），不在港股通名单内，无法接收A股资金，即使其资质与业务能力并不逊色，也较难形成“政策风口”的叙事炒作。

中资券商与交易所面临的机遇与风险

从国泰君安国际的布局来看，其合规路径是以传统券商身份通过升级牌照、依托本地监管渠道切入虚拟资产市场。然而，据EarningArtist透露，由于当前大部分券商并无自建交易所，而是主要通过在持牌平台HashKey设立Omnibus Account（综合账户）接入交易服务。多家券商（如富途、老虎证券、众安银行等）均采用类似模式，并严格限制客户范围，例如要求客户具备香港或海外身份，不接受内地居民交易。

这种模式看似突破了监管瓶颈，但实际上开放的虚拟资产服务仅面向少数海外投资人，对于多数内地居民而言，即便关注度高，也难以真正接触这项业务。即使是具备相关身份的投资者，还需要完成合规的税务信息申报、满足境外资金通道的合规要求，操作复杂度远非普通投资者可以轻易完成。内地用户被隔离在制度门槛之外，而海外用户早已习惯使用如Coinbase、Binance等流动性与产品更丰富的国际平台。在这种双重局限下，国泰君安国际如何将这项新业务转化为可持续营收，目前仍缺乏清晰路径。

至于资本市场的激烈反应，更多是对未来场景的一种下注，而非现实盈利能力的体现。通过这种合作，券商为客户提供合规入市渠道，交易所为券商提供交易和清算支持，HashKey等原生交易所则凭借持牌平台地位吸纳大型券商流量，形成互补。市场的押注自然也会辐射到与其相关的服务商与虚拟资产交易所板块。据Nansen数据显示，HashKey平台币HSK在过去24小时涨超50%，OSL（00863.HK）6月25日股价上涨18%至14.6港元，创一年新高。

国泰君安国际合规路径的隐患

总结来看，这次令国泰君安国际“出圈”的加密业务，本质上依托于HashKey提供的底层服务框架。无论是交易撮合、资产托管、清算流程，还是链上资产管理，都运行在HashKey所搭建的“综合账户”体系之上。国泰君安国际在其中更多扮演的是前端渠道与品牌信用的角色。这是一种“券商＋交易所”的合作模式：券商提供客户资源与持牌身份，交易所则输出技术能力与市场深度。

但据haocrypto101补充，这一模式存在潜在问题：一旦合规交易所在未来扩大自营业务，或遭遇技术故障、合规争议，其与券商高度绑定的合作结构将使得风险敞口难以切割、难以独立控制。这种业务分离带来的直接后果就是信任度的降低与对产品控制能力的缺失。

此外，HashKey近乎垄断的地位源于现行规定，即香港证监会（SFC）要求持有第1类牌照的券商在开展虚拟资产交易服务时，其流动性提供方必须为已获发第7类牌照的虚拟资产交易平台（VATP）。而在较长一段时间内，香港市场上仅有HashKey和OSL两家获得该牌照的合规平台可供对接。这导致大量券商与金融机构在实际业务中高度集中选择接入这两家平台所提供的服务。香港当前的监管制度设计在确保合规性的同时，也在一定程度上抑制了市场竞争活力。目前可对接的合规交易平台数量有限，导致整体流动性不足，交易价格与欧美主流市场存在一定差距。

与此同时，券商们对现有交易服务生态的局限并不满意。他们希望在保障合规的前提下，获得更具市场竞争力的价格与服务质量。因此，已有部分机构选择自申请VATP牌照，并通过接入全球化流动性提供商，以提升交易效率与客户体验，实现业务自主化和差异化。

最后，中资券商国泰君安国际获批香港虚拟资产交易服务牌照，标志着传统券商业态向区块链技术融合迈出的重要一步。这一事件表明，在严格的监管框架下，香港正努力构筑兼具合规性与活力的数字资产金融生态。同时，该事件也反映了市场不再仅仅聚焦比特币或山寨币，而是开始围绕“合规虚拟资产+金融基础设施”进行布局，如稳定币、代币化债券、链改券商等。

香港正试图通过监管优势推动金融创新，拿回以往的金融中心话语权。五月《稳定币条例》落地与八月的牌照新规都在进一步为离岸稳定币预留监管空间。此次国泰君安国际的放行，使得持牌金融机构与交易所可以成为孵化稳定币分销渠道的温床。香港逾1万亿元离岸人民币存量也可为稳定币提供流动性基础，为券商进场加入分销渠道提供了大量机会。

然而，目前内地的监管口径仍然非常明确，比特币等加密资产依然不具有法偿性，金融机构和非银行支付机构不得为虚拟货币相关业务活动提供账户开立、资金划转和清算结算等服务。因此，对于境内普通投资者而言，想要参与香港提供的加密资产服务，需先合法拥有香港账户，并且资金来源与身份背景要能满足监管对境外合规资金的审查标准。无论是国泰君安国际还是富途、老虎等，均明确禁止中国大陆身份投资者开户参与数字资产交易。

不过，参考沪深港通从机构到个人的演进，未来内地合格投资者（QDI、港股通客户）或许可通过监管认可的方式参与虚拟资产投资。