2025-08-26 10:05:37

币股模式的隐忧：从退市到卖币，财库策略能否持续？

摘要

在本轮加密货币牛市中，「山寨币微策略」成为市场的主要驱动力。SBET、BMNR 等以太坊财库公司通过持续买入，将 ETH 的价格从 5 月初的 1800 美元一路推高至 4700 美元，涨幅超过 160%。同时，SOL、BNB、HYPE 等主流山寨币也涌现出一批以财库增持为核心叙事的公司，进一步放大了市场的上涨预期。然而，随着这一模式的扩展，风险信号逐步浮现。近期，BNB 财库公司 Wint 面临退市风险，Hype 财库公司 LGHL 被曝卖币风波，引发了市场对「财库策略」可持续性的质疑

在本轮加密货币牛市中，「山寨币微策略」成为市场的主要驱动力。SBET、BMNR 等以太坊财库公司通过持续买入，将 ETH 的价格从 5 月初的 1800 美元一路推高至 4700 美元，涨幅超过 160%。同时，SOL、BNB、HYPE 等主流山寨币也涌现出一批以财库增持为核心叙事的公司，进一步放大了市场的上涨预期。

然而，随着这一模式的扩展，风险信号逐步浮现。近期，BNB 财库公司 Wint 面临退市风险，Hype 财库公司 LGHL 被曝卖币风波，引发了市场对「财库策略」可持续性的质疑。本文将深入探讨这种以集中买入为核心的玩法暗藏的风险，以及投资者需要关注的关键问题。

公司博弈：资本只会选择少数赢家

这场「财库公司」的竞争，堪称一场残酷的市场淘汰赛。

Windtree Therapeutics（WINT）因基本面薄弱和股价低迷，于 8 月 19 日收到纳斯达克退市通知。消息公布后，WINT 股价连续暴跌，单日重挫 77.21%，现价仅剩 0.13 美元，较消息公布后的 1.58 美元累计跌幅高达 91.7%。对于一家尚未实现商业化的小型生物制药企业来说，退市几乎意味着被市场彻底边缘化。

与之形成鲜明对比的是 BNB Network Company（BNC）。在 YZi Labs 的支持下，BNC 完成了 5 亿美元的私募融资，参投机构多达 140 家，包括 Pantera Capital、Arrington Capital 等一线资本。公司还邀请 Galaxy Digital 前联合创始人 David Namdar 出任 CEO，并由前 CalPERS 首席投资官 Russell Read 掌舵投资决策，迅速跃升为「BNB 正统财库公司」。

数据显示，BNC 股价昨日上涨 9.47%，现价 23.01 美元，进一步巩固了其在「BNB 财库公司」赛道的领先地位。资本的选择已然给出答案：WINT 成了「弃子」，而 BNC 则成为新的市场旗手。

卖币隐忧：战略储备不等于永远持有

如果说比特币的牛市有 Michael Saylor 的信仰加持，那么山寨币的「财库牛」则显得更现实。Saylor 一直宣称 MicroStrategy「永远不会出售」其比特币，但山寨币财库公司从未做出类似承诺，这让市场对其稳定性始终心存隐忧。

最近，HYPE 财库公司 Lion Group Holding Ltd. 被监测到卖出了价值 50 万美元的 HYPE 代币。尽管卖出规模较小，但在 6 亿美元融资背景下，这一举动仍让外界对其资产配置逻辑产生猜测：这到底是战术上的多元化调整，还是对近期市场下跌的避险反应？

类似的例子并不鲜见。美图公司在 BTC 突破 10 万美元时套现获利约 7,963 万美元，说明所谓的「战略储备」完全可能转化为获利了结的工具。

mNAV 飞轮：无限子弹还是双刃剑？

财库公司的融资飞轮建立在 mNAV 机制上，其本质是一种反身性的飞轮逻辑。当股价 P 高于每股净资产 NAV（即 mNAV > 1）时，公司能够持续募资并投入数字资产，推动股价走高。然而，mNAV 是一把双刃剑。一旦 mNAV 收敛到 1 或跌破 1，市场从「增厚逻辑」切换为「稀释逻辑」，可能引发市值和信心的双杀。