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标准普尔全球评级近日将战略公司（MSTR）的信用评级定为B-，使其处于投机性、非投资级领域——通常被称为垃圾级。
标普评估认为，尽管该公司市值庞大且能够持续进入资本市场，但其高度依赖比特币的资产负债表存在“违约风险增加”的问题。
策略股价（来源：谷歌财经)
B-评级比最低投资级评级BBB低多个级别，表明尽管公司前景稳定，但其对比特币的高度依赖使财务状况本质上不够稳健。
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在执行主席迈克尔·塞勒（Michael Saylor）的带领下，Strategy已从一家传统的企业软件公司转型为一家公开交易的比特币控股公司。
该公司将其几乎所有自由现金流投入到购买比特币，并通过可转换债务、优先股和股票发行为这些购买提供资金。
塞勒称赞这一评级是历史性的里程碑，并指出Strategy是第一家获得大型信用评级机构评级的比特币财务公司。
业内人士如KindlyMD (NAKA)首席执行官David Bailey也对此表示认同，他认为这可能标志着机构开始接受企业持有比特币作为储备资产的趋势。“市场对这类公司的需求即将爆发，”Bailey说道。
截至2025年中，Strategy持有的比特币价值约为700亿美元，而其可转换债券和优先股的价值约为150亿美元。
然而，标准普尔警告称，这种表面上的实力具有误导性，因为Strategy的大部分资产以美元计价时流动性不足。
该机构强调了“货币错配”问题——Strategy的资产主要以比特币计价，但其债务和股息义务却以美元计算。这意味着，若比特币价格急剧下跌或资本市场收紧，公司可能被迫以不利价格出售比特币以履行相关义务。
标普还指出，由于比特币波动性较大，该公司在其股权计算中排除了比特币，导致其调整后资本总额为负值。尽管持有数十亿美元的数字资产，这种会计处理方式仍使公司账面资本出现赤字。
优先股股息仍然是公司的一项重大负债。
Strategy每年需支付超过6.4亿美元的优先股股息。虽然公司可以推迟偿还这些债务，但这样做会引发治理后果，包括授予优先股股东董事会席位。此外，两类优先股还会累积递延股息利息。
公司表示，计划通过发行新股来支付股息义务，而非清算其持有的比特币。
尽管标普评级为投机级，但仍维持稳定的展望，理由是Strategy在管理债务到期和保持资本市场准入方面表现优异。公司的下一轮重大债务到期日要到2028年，这为其提供了一定的灵活性——前提是比特币价格保持坚挺。
BTC价格（来源：CoinMarketCap)
标普表示，如果流动性减弱或债务风险上升，评级可能会被下调。然而，评级上调将取决于美元流动性的提升和对公司可转换债券依赖的减少——而这些情况短期内似乎不太可能出现。
最终，标普得出结论：Strategy的命运与比特币的价格走势密不可分。只要这种状况持续下去，其信用风险的上升趋势也将继续。
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