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作者：Mason Nystrom，Pantera Capital投资人；编译：Zen，PANews
融资环境正变得愈发艰难。上游DPI（已分配资本回报率）和LP（有限合伙人）资金面临的挑战，使得风险投资领域中的各期基金在相同时段内返还给LP的资金较以往减少。这进一步导致现有和新设VC可用于投资的“干粉”缩减，从而加剧了创始人的融资难度。
这对加密风投意味着什么？
2025年，交易笔数虽有所放缓，但资本部署节奏仍与2024年持平。交易笔数减少可能与许多VC基金已接近生命周期末端、可用“干粉”减少有关。然而，部分大基金仍完成了多笔大额交易，因此整体资本部署节奏与前两年一致。
过去两年，加密领域的并购活动持续改善，为流动性和退出机会提供了更多保障。近期包括NinjaTrader、Privy、Bridge、Deribit、HiddenRoad等在内的多起大型并购案，进一步推动了行业整合及加密股权风投退出的机会。
在过去一年中，交易笔数总体保持稳定，其中一些较大规模的后期交易于2024年第四季度和2025年第一季度宣布完成。这主要归因于更多交易集中在Pre-seed、Seed及加速器阶段，这些阶段的资本相对充足。
按融资阶段划分，加速器和启动平台占据交易笔数首位。自2024年以来，市场上涌现大量加速器和启动平台，这反映出融资环境趋紧，创始人更倾向于提前发币以启动项目。
早期融资轮中位数规模回升。Pre-seed轮融资规模同比持续增长，显示最早期阶段的资金依旧充裕。种子轮、A轮和B轮的融资中位数已接近或回升至2022年水平。
加密风投预测一：代币将成为主要投资机制
市场将从“代币＋股权”双结构转向“单一资产承载价值”的模式。一个资产，一套价值积累逻辑。
加密风投预测二：金融科技风投与加密风投加速融合
每位金融科技投资人都在成为加密投资人，他们关注下一代支付网络、新型数字银行和基于区块链的资产通证化平台。加密VC面临竞争压力，未布局稳定币/支付领域的加密VC将难以与拥有丰富支付经验的金融科技VC竞争。
加密风投预测三：“流动性风投”（Liquid Venture）的崛起
“流动性风投”即在可流通代币市场中寻找类风投机会：
流动性——公开交易的资产/代币具有更高流动性，意味着更快的退出路径。
可获得性——私募VC投资门槛高，而流动性风投允许投资者无需“抢项目”，可直接购买代币，亦可通过场外（OTC）交易。
头寸管理——公司提前发币让小型基金也能布局有意义的头寸，大型基金亦可投资高市值流通代币。
资金运作——表现最佳的加密VC基金通常将储备资产配置于BTC、ETH等主流代币，获得了超额回报。我个人预计在熊市周期中，VC基金会更常提前调用资金并投入优质代币。
加密领域将继续站在风险投资的最前沿。公募与私募资本市场的融合是风险投资的发展趋势，越来越多传统VC基金选择在流动市场（如IPO后持仓工具）或股权二级市场布局，而加密圈早已走在这条路上。加密持续在资本市场创新方面领先。随着更多资产上链，更多公司将选择“链上优先”的融资方式。
最后，加密市场的结果往往比传统风投更呈“幂律分布”——顶级加密资产不仅争夺成为数字主权货币，也争当新金融经济的基础层。虽然回报分布更极端，但正因如此，加密风投仍将吸引大量资本流入，追寻非对称回报。
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