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原文作者：David Hoffman
原文编译：深潮 TechFlow
近期，我对ETH的立场变得更加谨慎。ETH相对估值的持续下跌导致投资者信心下降，而这种信心正是ETH渴望成为互联网货币时所不可或缺的。
多年来，ETH表现低迷的原因一直是市场争论的焦点。许多困扰其相对估值的问题并非以太坊本身能够控制，例如Gary Gensler和Michael Saylor等外部因素的影响。（Gensler已离职，ETH资金管理公司也逐步成熟；一些外部问题会自行解决。）
然而，今天我想重点探讨以太坊社区能够掌控的挑战，因为这些挑战是导致以太坊在过去三年多时间里落后于市场的核心原因。我们需要集中精力解决这些问题，以重振潜在的ETH买家。
以太坊面临的许多挑战可以归结为一个核心主题：以太坊的效用与ETH价值之间存在断裂的价值捕获供应链。
“我感到惊讶的是……以太坊、Solana、Tron上的稳定币使用情况……似乎并没有为这些稳定币所依赖的Layer 1代币持有者创造更多价值。”——Joe Weisenthal在The Chopping Block上表示。
CB团队在讨论中指出，SOL和TRX已经创下历史新高，而相比之下，以太坊的经济模型漏洞百出，尤其是Layer 2模型的表现令人担忧。
早在2018-2019年的熊市期间，人们就对稳定币供应与其Layer 1代币价值捕获之间的关系产生了质疑。Nic Carter在2020年的一篇Bankless文章中提出了这一问题：加密法定货币：互利共生还是寄生？
简而言之，在以太坊Layer 1上，稳定币买家和持有者除了支付约0.50美元的Gas费外，并未为ETH带来更多价值。如果他们在Layer 2上进行操作，即使购买了价值数十亿美元的稳定币，ETH的价值捕获也可能降至0.01美元以下。
尽管如此，以太坊的采用指标依然呈现看涨趋势。
近期，Robinhood Chain在以太坊上部署代币化股票，验证了以太坊的Layer 2路线图及其作为华尔街资产可信中立结算层的地位。借助Robinhood Chain，OG承诺区块链技术将升级华尔街过时的金融系统，实现真正的代币化和交易。
这一声明只是以太坊网络众多看涨信号之一：
以太坊生态系统保持着稳定币供应量的50%主导地位，若忽略不透明的Tron生态系统，则比例高达75%。
CRCL的轰动性IPO特别验证了以太坊，因为以太坊持有所有USDC的66%。
Coinbase作为加密行业最受信任和尊重的品牌，正在构建以太坊Layer 2。
以太坊始终保持100%正常运行时间，优先实现真正的去中心化，满足华尔街的需求并提升其品牌形象。
ETH资金公司的经济影响力正在不断增强。
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如果你想为ETH和以太坊宣传看涨言论，那么这样做会变得越来越容易。以太坊开发人员为维护去中心化和可信中立性所做的努力得到了回报，尤其是在华尔街的采用指标令人振奋。
许多人看到上述采用案例和成功故事后，发现了巨大的机会。
Tom Lee的Bitmine资金管理策略正利用以太坊的叙事优势。其策略简单明了：将ETH纳入资产负债表，然后将ETH推销给华尔街。以太坊本身就拥有诸多叙事亮点，ETH需要的只是一个足够有活力、能让华尔街兴奋的人。
我们即将见证ETH在过去四年中被低估的程度。ETH的糟糕价格表现是源于市场非理性，还是其下跌反映了更深层次、更结构性的问题？
深入研究上述内容后，您将对ETH的两个方面有更深入的了解。
一方面，采用Layer 2模型的网络切断了ETH价值捕获供应链中的一个环节；另一方面，你会看到一个令人难以置信的成功故事，似乎只需华尔街轻轻一推，ETH就能涨至1万美元。
我对这种二分法的看法如下：
如果你在未解决的价值捕获供应链上叠加叙事火力，就会形成一种部落主义。这种部落主义受到内部人士的喜爱，却遭到外部人士的拒绝。
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让我们想象一个替代场景，其中ETH优越的价值捕获供应链成为其叙事的核心部分。在这种情况下，所有以太坊Layer 2都基于Native+Based Rollup，区块时间减少至约2秒（这是以太坊的长期目标）。
在这个世界中：
Rollup具备同步可组合性，无需网络桥接。更低的Layer 1区块时间允许做市商提供更低的价差，从而带来更大的链上交易量。
以太坊强大的MEV基础设施最终可以为交易者提供最佳执行，而非让他们在其他地方寻找高达20%的套利空间。
跨链流动性回流至Layer 1，基于Native+Based Rollup可以无缝接入Layer 1流动性，交易量随之增加。
Native+Based Rollup比当前的L2消耗10到100倍的Gas，同时提供共享的流动性和可组合性，这意味着Rollup上的活动实际上会消耗大量ETH。
Rollups上的代币化资产可供以太坊生态系统的其他部分访问，进一步巩固以太坊作为代币化资产发行和交易平台的地位。
这描绘了一个未来：以太坊的效用和ETH价值捕获之间的反馈循环将得以恢复。
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2024年，比特币从一种主要由其部落社区推广的资产，一跃成为被世界上最强大的政府视为“特殊雪花”的资产。只有比特币拥有战略储备，没有其他资产能与之媲美。
比特币的基本面（2100万的上限）迫使非部落投资者至少拥有一些比特币。
以太坊需要做同样的事情。
虽然Tom Lee和其他ETH资金公司正在向华尔街传播ETH的福音，但如果他们能够站在连贯的价值捕获故事之上并以此作为杠杆，效果将更加显著。
以太坊社区必须快速修复以太坊效用与ETH价值之间的反馈循环。我们了解必要的投入，也了解利益相关者，包括许多已经参与实现这一愿景的人，以及一些可能需要被说服的人。我们相信我们能够实现这一目标。
这其中的利害关系是什么？是一个我们可以向全世界兜售的、更为有效的以太坊增长故事——一个最终能够实现ETH部落期望的目标：价格突破1万美元大关。
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