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近期，原名为 MicroStrategy 的公司（现简称 Strategy）引发广泛关注。自更名以来，该公司不仅扩大了其金融产品库，还持续增持比特币，成为众多企业效仿的对象。然而，这种看似成功的商业模式背后，隐藏着巨大的泡沫风险。
本文将深入探讨这些比特币财务公司的运营模式，分析其是否符合初步报告中的预测，并揭示其潜在的风险和未来可能的发展方向。
去年12月，Strategy的表现似乎无可挑剔：其比特币收益率以超过60%的年率增长，市场情绪乐观。然而，报告中提出的关于其收益来源的质疑却被忽视或嘲笑。截至撰写本文时，无论是以美元还是比特币计价的股价均未出现显著变化，且缺乏实质性证据支持其持续增长。
更重要的是，许多人未能理解我12月报告中的核心结论：关注比特币收益的来源。我们将再次强调该公司指标存在的问题，以及为何这应引起投资者警惕。
比特币收益率——每股比特币的增加——实际上来自新股东的资金。许多新股东购买股票，期望获得高额回报。他们通过直接购买普通股或间接借入可转换债券参与其中。然而，公司并未明确披露这些收益并非源于商品或服务销售，而是依赖于新投资者的资金流入。这种模式类似于庞氏骗局，收益规模与市场混乱程度成正比。
在初始报告发布后，Strategy继续推进其扩张计划。12月9日，公司宣布收购约21,550枚比特币，总价值约21亿美元（平均价格约为每枚比特币98,783美元）。资金来源于“21/21计划”中ATM发行的收益。几天后，又通过ATM机发行了超过15,000枚比特币，并增持了约5,000枚比特币。
2024年底，公司修订了A类普通股授权数量，从3.3亿股增加到103.3亿股，并将优先股授权数量从500万股增加到10.05亿股。这些调整旨在为未来的财务操作提供更多灵活性。
新年伊始，Strategy推出了新的融资工具——永久优先股Strike（$STRK）。该工具提供8%的年度股息，优先清算权为每股100美元，类似于普通股的派息永续看涨期权。此后，公司又陆续推出了Strife（$STRF）和Stride（$STRD），进一步丰富其金融产品线。
然而，这些复杂的金融工具并未改变公司依赖新投资者资金的核心模式。随着比特币财务公司泡沫的膨胀，众多濒临倒闭的企业纷纷效仿，试图通过这一策略扭转困境。
尽管Strategy的商业模式取得了短期成功，但其可持续性值得怀疑。许多效仿者如Metaplanet、Méliuz SA等公司，均是在传统业务失败后转向比特币战略。然而，一旦市场恶化，这些公司将面临巨大压力，甚至可能被迫出售比特币资产偿还债务。
这些案例表明，成为比特币财务公司的往往是一些一无所有却濒临倒闭的企业。
Michael Saylor及其公司Strategy的模式虽然吸引了大量追随者，但其本质上是一种金融炼金术。当比特币熊市来临时，这些公司可能面临股价暴跌甚至破产的风险。对于投资者而言，当前的最佳策略或许是效仿内部人士的做法：及时退出。
比特币不再是这些公司的主要战略，投资者才是它们真正的目标。
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