loading...
作者：Joel John
编译：AididiaoJP，Foresight News
随着加密行业逐渐告别宏大叙事，转而关注经济模型的可持续性，行业的生存法则正在发生深刻变化。机构资金的入场使得经济基本面的重要性愈发凸显，创业者需要重新定位自身项目以适应新的市场需求。
如今，加密行业已不再处于婴儿期，收入基础成为项目成败的关键。面对日益焦灼的竞争环境，垂直细分市场的打法或许能够成为破局之道。
人类对技术变革的抵触往往源于怀旧情绪，这种“思维惯性”在加密领域同样存在。早期采用者习惯于过去的方式，但当行业基础逻辑发生变化时，只有适应新规则的人才能存活下来。正如电灯问世时有人怀念油灯，比尔·盖茨也曾因开发付费软件遭到极客们的反对。
当前，加密行业正经历类似的转型时刻。“DeFi 之夏”的梦想已成为现实，Robinhood 已在区块链上发行股票。然而，当行业跨越鸿沟时，创始人和资本配置者该如何行动？当互联网边缘用户开始使用这些工具时，加密核心叙事又将如何演变？
风险投资起源于 19 世纪捕鲸时代，成功的航行通常带来十倍回报，但多数探险都以失败告终。类似地，现代风投只要投资组合中出现一个超级项目，其他初创企业的失败就显得无关紧要。
然而，当前 L2 生态却在分割一个本就不大的市场。若无波动性或新财富效应（如 Solana 上的 meme 资产），用户缺乏跨链动力。协议通过赠款补贴开源应用的现象泛滥，形成了由代币热度资助的“人气竞赛”，而非真正的有效市场。
开源创新史上，资本激励与可分叉代码绑定的成功案例寥寥无几。亚马逊、IBM、谷歌等企业之所以愿意投资开源项目，是因为它们可以利用这些基础构建盈利产品。例如，AWS 部分依赖 Linux 服务器架构创造百亿美元收入；谷歌开源 Android 的策略吸纳了三星、华为等厂商，共同构建其主导的移动生态。
反观当今 L1 生态，仅有少数链上日手续费超过 20 万美元，TVL 超 10 亿美元的生态也屈指可数。开发者在多数 L2 上建设如同沙漠开店，流动性稀缺、基础不稳。讽刺的是，迫于赠款、激励和空投压力，多数应用仍在撒钱吸引用户。
所有经济行为皆源于注意力。若无法持续吸引关注，项目难以说服他人参与。然而，当注意力成为唯一追求时，代价也显而易见。AI 生成内容泛滥的当下，老旧剧本已难奏效。顶级 VC 背书、大所上币、随机空投与虚假 TVL 游戏已无法让项目脱颖而出。
2017 年，即便缺乏用户，基于以太坊开发仍可行，因为底层资产 ETH 一年内可能暴涨 200 倍。2023 年 Solana 重现类似财富效应，但过去几个季度，这套逻辑已然逆转：个人天使投资减少，创始人自有资金难以熬过融资寒冬，大额融资案例锐减。
我有幸早期参与多个加密数据产品，其中 Nansen 和 Kaito 最具影响力。Nansen 是首个用 AI 标记钱包并展示资金流向的平台，而 Kaito 则是首个量化加密推特声量及协议影响力的工具。
回望过去，认知驱动价值发现，但无法维系增长。2024 年“当红”项目多数已暴跌 90%，反观那些稳扎稳打的应用，则可分为两类：有原生代币的垂直细分应用，与没有原生代币的中心化应用。它们都遵循逐步实现市场契合的传统路径。
以 Aave 与 Maple Finance 的 TVL 演变为例。尽管二者收益相近，但收益波动性差异显著。Aave 早期重金建立资本护城河，而 Maple 专注机构借贷这一细分市场。这展现了加密领域的大分化：一端是早期构建资本壁垒的协议，另一端是深耕垂直市场的产品。
电影《模仿游戏》讲述 Alan Turing 破解密码机的故事。市场运作亦如此，过早反应会暴露破译事实。初创企业本质是认知游戏，投资者永远在兜售企业未来价值超越当前基本面的概率。
然而，未能有效传达进展将反映在价格上。这种“沟通缺失”正孕育新的投资机会。有收入与 PMF 的资产将碾压无根基者；创始人可基于成熟协议开发应用而无需发币；对冲基金将严格审视底层协议经济模型。
市场逐渐成熟将为下一波资本涌入铺路，传统股权市场开始青睐加密原生资产。当前资产呈现杠铃结构，一端是 meme 资产，另一端是实力项目。对于新项目创始人而言，聚焦细分市场从小规模用户群中提取价值可能带来巨额利润。
悬而未决的问题是：我们能否摆脱思维惯性，清醒应对这一转变？唯有时间能揭晓答案。
748
308
665
624
902
