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作者：Matt Hougan Bitwise首席投资官；编译：好币网
加密货币领域充满不确定性，但迈克尔·塞勒（Michael Saylor）和Strategy出售比特币的担忧并不在其列。
最近，我的收件箱被关于比特币财库公司Strategy（股票代码：MSTR，前身为MicroStrategy）的问题淹没。具体来说，投资者主要关注两个问题：
它是否会被移出MSCI指数，导致该股票被强制抛售？
它是否会被迫出售其持有的比特币？
接下来，我们将逐一解答这些问题。
10月10日，MSCI宣布正考虑将Strategy等数字资产财库公司（DATs）从其可投资指数中剔除。这一决定意义重大，因为全球近17万亿美元的资产以这些指数为基准。摩根大通估计，若Strategy被移出基准指数，指数基金可能被迫出售高达28亿美元的MSTR股票。
那么，MSCI为何要采取这一行动？MSCI认为，MSTR等数字资产财库公司更类似于控股公司，而非运营公司。由于MSCI的可投资指数通常不包含房地产投资信托基金（REITs）等控股公司，加之许多数字资产财库公司仅专注于购买和持有加密资产，MSCI认为它们不应被纳入指数。最终决定将在1月15日公布。
作为一位资深指数领域从业者（我曾用10年时间编辑学术期刊《指数期刊》），我认为MSCI的最终决策存在两种可能性。一方面，迈克尔·塞勒等人强烈反驳，称MSTR是一家拥有稳健软件业务和复杂金融工程的运营公司——这一观点合理且符合事实。另一方面，考虑到数字资产财库公司的争议性以及MSCI当前的态度，我认为Strategy被移出指数的概率至少为75%。
然而，我认为被移出指数不会对MSTR股票造成重大影响。虽然28亿美元的抛售规模看似巨大，但根据我多年观察指数成分股调整的经验，这类事件的实际影响通常小于预期，并且市场会提前消化。例如，去年12月MSTR被纳入纳斯达克100指数时，追踪该指数的基金需买入21亿美元的股票，但股价几乎没有波动。
我认为自10月11日以来MSTR股价的小幅下跌部分反映了市场对“被移出指数”的预期。无论MSCI最终如何决定，股价都不太可能出现大幅波动。
从长期来看，MSTR的价值取决于其战略执行效果，而非指数基金是否被迫持有其股票。
另一个问题是MSTR是否会出售其比特币。市场的担忧逻辑如下：
MSTR被移出MSCI指数；
股价暴跌，远低于净资产价值（NAV）；
因此MSTR被迫出售比特币。
尽管这一逻辑看似合理，但对空头而言遗憾的是，这完全是错误的。MSTR股价跌破净资产价值并不会触发任何强制出售比特币的条款——您可以查阅相关细节并进行核实。
MSTR的主要债务义务包括：每年支付约8亿美元利息，以及在特定债务工具到期时进行转换或续贷。
利息支付并非近期问题——公司目前持有14亿美元现金，足以轻松覆盖一年半的利息支出。
同样，债务转换也不是近期需要解决的问题。第一笔债务工具要到2027年2月才到期，金额仅为10亿美元，与其持有的600亿美元比特币相比微不足道。
如果MSTR股价持续低迷，内部人士是否会施压要求出售比特币？可能性极低。迈克尔·塞勒本人持有42%的有投票权股份，他是对比特币长期价值最有信心的人之一。2022年MSTR股票上次出现折价交易时，他并未出售任何比特币。
我理解空头为何热衷于宣扬MSTR的“死亡螺旋”理论——如果MSTR被迫一次性出售其价值600亿美元的比特币，确实会对市场造成灾难性影响（相当于比特币ETF两年的资金流入规模）。但考虑到公司直到2027年才有债务到期，且拥有足够现金覆盖可预见未来的利息支出，我认为这种情况不会发生。此外，我们应从更宏观的角度看待问题：截至撰写本文时，比特币价格约为9.2万美元，虽较历史高点下跌27%，但仍比Strategy的平均买入价（7.4436万美元）高出24%——所谓的“死亡”根本站不住脚。
如果您想关注加密货币领域真正值得关注的风险，以下几点值得留意：例如，我对市场结构相关法案在国会推进缓慢略感担忧（不过随着政府恢复正常运作，我认为推进速度会加快）；我担心部分规模较小、运营不善的数字资产财库公司可能会倒闭；而且我认为2026年数字资产财库公司不会大量购买比特币，这将导致近期一个重要需求来源消失。
但就Strategy而言：
无需担忧MSCI的决定对其股价的影响——这种影响比大多数人预期的要小，且很可能已被市场提前消化；
短期内没有任何合理机制会迫使它出售比特币——这是绝对不会发生的。
对比特币的坚定信念是有代价的：当市场波动来临时，它需要您保持冷静和耐心。没有人比塞勒和Strategy更清楚这一点——因为他们也明白其另一面：从长期来看，这种耐心终将获得回报。
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