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MicroStrategy 的财务模型依赖于利用比特币的价格上涨来产生收益。
该公司市净率（mNAV）为1.04倍这表明该公司的市值略高于其比特币持有量的内在价值——投资者密切关注这一指标。然而，该模型依赖于比特币价格的持续增长来支撑其估值。如果比特币价格停滞不前或下跌，该公司股价可能面临下行压力，甚至可能引发“死亡螺旋”局面。
彼得·希夫，一位著名的比特币怀疑论者，
曾多次批评MicroStrategy对……的依赖该公司发行高收益优先股来为其比特币购买提供资金。他认为，这种做法会造成脆弱的资本结构：如果比特币价格大幅下跌，该公司可能被迫出售资产以偿还债务，从而进一步压低其股价和比特币的价值。
“这简直就是一座摇摇欲坠的纸牌屋，”希夫说道。在2025年的一次采访中，他向MicroStrategy首席执行官Michael Saylor发起公开辩论的挑战。
定量分析揭示了MicroStrategy杠杆投资的风险。
比特币价格下跌50%至60%——这在2025年还难以想象——可能会将公司的市净率推低至1.0倍以下，迫使其出售比特币以满足抵押要求。例如，如果比特币跌至5万美元，MicroStrategy持有的比特币价值将仅为320亿美元，远低于其475亿美元的成本基础。
这将削弱其权益并引发追加保证金通知。其优先股利率高，且附带严格的契约条款。
分析人士警告称，这种情况可能会失控。
“如果基金经理抛售MicroStrategy的优先股，”希夫认为这可能会导致自我实现的预言：比特币价格下跌迫使资产抛售，这将进一步压低比特币的价值和MicroStrategy的股票。
尽管存在这些风险，MicroStrategy 的管理层依然保持乐观。首席执行官Phong Le强调了公司的……
“部分杠杆”资产负债表以及它抵御短期波动的能力。如今，赛勒(Saylor)是比特币长期潜力的积极倡导者，他认为，该公司的策略通过策略性逢低买入来实现复利收益，从而超越了传统的ETF。
“当其他人都在恐慌时，我们却以102,557美元的价格买入比特币，”他说道。在2025年11月购买之后。
此外，MicroStrategy最近涉足比特币衍生品和股票互换领域。
表明有适应的意愿这些工具可以帮助该公司对冲价格波动风险，同时维持其比特币敞口。然而，批评者反驳说，衍生品会增加复杂性和交易对手风险，可能会在危机期间加剧损失。
MicroStrategy 的纯比特币策略是一项高风险、高回报的投资策略。尽管其2025年第三季度业绩表明了该模型的上涨潜力，但……
39亿美元的未实现收益该公司对优先股的依赖以及比特币的波动性使其面临系统性风险。彼得·希夫关于“死亡螺旋”的警告并非空穴来风；这些警告凸显了建立在投机性资产增值基础上的资本结构的脆弱性。
对投资者而言，关键问题在于比特币的长期价值是否足以抵消这些风险。如果比特币价格继续上涨，MicroStrategy 的模型可能会带来前所未有的回报。但如果比特币价格下跌——尤其是在跌破某个特定水平时——则可能面临风险。
希夫的关键10万美元门槛-该公司偿付能力以及更广泛的加密货币市场可能面临考验。
随着争论愈演愈烈，有一点很明确：MicroStrategy 的策略是对比特币作为企业储备资产可行性的一次严峻考验。其结果不仅将决定比特币的命运，还将影响加密货币驱动型金融模式的未来。
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