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作者 | Charlie.hl（@0x Broze）/supermeow.hl（@supermeower）
编译 | Odaily星球日报（@OdailyChina）
译者 | 叮当（@XiaMiPP）
编者按：近期，美股上市公司 Lion Group Holding 和 Eyenovia 相继宣布将 Hyperliquid 的原生代币 HYPE 纳入资产负债表。这一举措标志着传统资本市场对 HYPE 安全性、稳定性及其经济模型的认可。本文从 Builder Code 收入驱动和协议回购机制两个维度剖析 Hyperliquid 的生态发展逻辑。
随着 Hyperliquid 建设者代码（Builder Code）收入接近 1000 万美元，其在基础设施与应用层的双重布局逐渐清晰。作为一个同时占据应用层与基础设施层的协议，Hyperliquid 正稳步迈向“数字资产金融基础设施”的主流地位。
对于不熟悉 Hyperliquid 生态的用户来说，Builder Code 是什么？它是如何运作的？
根据官方文档，Builder Code 允许开发者对代表用户发出的成交订单收取一定费用。每笔订单可单独设置 Builder Code，以实现最大灵活性。用户需为每位开发者设置一个可接受的最高费用，并可随时撤销授权。Builder Code 完全在链上处理，作为手续费逻辑的一部分。
通俗来说，Builder Code 让构建在 Hyperliquid 上的应用能够按导入的交易量收取费用。任何平台都可以集成 Builder Code，用户在交易前需签署授权交易以接受该费用机制。
Builder Code 总收入：HypeBurn 数据
协议当前允许的最高收费标准为：永续合约 0.1%，现货交易 1%。虽然 1% 的现货手续费目前尚未广泛采用，但随着更多长尾资产上线 Hyperliquid，这一费率可能成为常态。
尽管 Builder Code 收入仍处于早期阶段，累计约 950 万美元，但增长势头强劲。其中，@pvp_dot_trade 以约 720 万美元遥遥领先。目前已有 22 个以上的新开发者参与 Builder Code 的生态建设。
例如，@okto_web3 虽然目前通过 Builder Code 获得的收入仅为 66.2 万美元，但其业务覆盖不止 Hyperliquid，未来潜力巨大。此外，Liquid 与 Lootbase 等平台面向更广泛的普通用户市场，提供了类似 Robinhood 的交易体验。
前 20 Builder Code App
以 Robinhood 为例，这家金融科技公司若希望加速加密资产普及并获取大规模手续费收入，Hyperliquid 提供了一条可行路径。仅在 2025 年 1 月，Robinhood 就报告了高达 1447 亿美元的股票交易量、1.666 亿份期权合约，以及 204 亿美元的加密资产交易量。
通过投入约 100 万枚 HYPE，Robinhood 可基于 Hyperliquid 的基础设施部署市场，并通过 Builder Code 捕获接口层的手续费收入。
如果说 Builder Code 是推动交易生态繁荣的前端“分销层”，那么 HYPE 代币则是系统中的核心价值载体。通过将 Hyperliquid 的协议资金支持回购行为与传统上市公司的股票回购进行对比，此次分析尝试对 HYPE 进行估值。
使用 Visa 和 Mastercard 等支付处理企业作为保守参照组，得出 HYPE 的隐含估值为 259 亿美元（即约 76 美元/枚 HYPE，较当前价格 44 美元上涨 72%）。值得注意的是，该估值尚未包含 HYPE 作为 Layer-1 原生资产的广泛用途。
根据截至 2025 年 6 月 16 日的过去 30 天链上数据，Hyperliquid 协议的日均回购额为 163 万美元。按此推算，季度回购总额约为 1.464 亿美元。
数据来自data.asxn.xyz
尽管任何单一方法都难以覆盖加密资产的全部价值，但以强劲的协议回购为锚点、结合真实现金流来估值，确实为 HYPE 提供了一个有数据支撑的价值基准。随着 Hyperliquid 生态不断发展，这一估值“地板”也有望持续抬升。
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