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原文作者：arndxt
原文编译：AididiaoJP，Foresight News
2025年正成为一个经济周期的关键转折点。
市场陷入了一个看似平静却暗藏危机的悖论之中。
在全球软着陆乐观情绪的表象之下，经济体系正在悄然断裂，沿着贸易政策、信贷扩张和技术过度投资的裂缝逐渐展开。
下一次全球经济的失衡不会仅仅源于单一因素——无论是关税、人工智能债务，还是其他原因。真正的风险在于政策、杠杆和信念之间的复杂反馈循环。
我们正处于一个超级周期的晚期阶段。在这个阶段，技术推动增长的同时，财政民粹主义取代了贸易自由主义，货币信任正逐步被侵蚀。
繁荣尚未终结，但已经开始显现出裂痕。
7月美欧贸易协定本意是为一个脆弱的体系提供稳定锚点。
然而，这一协定如今在气候监管争议和美国保护主义的影响下逐渐瓦解。华盛顿要求美国公司豁免于ESG（环境、社会及治理）和碳披露规则，暴露了日益扩大的意识形态分歧：欧洲的去碳化愿景与美国的放松管制主张形成鲜明对比。
与此同时，中国对稀土出口的新限制，包括禁止含有微量中国来源金属的磁体出口，揭示了全球供应链的战略脆弱性。美国对此威胁对中国进口商品征收100%的关税，尽管这一威胁后来被收回，但它提醒市场，贸易已成为一种武器化的金融工具，更多地反映了国内情绪，而非经济理性。
世界贸易组织警告称，到2026年货物贸易将急剧放缓，这表明企业不再满怀信心地投资于供应链，而是带着应急计划进行布局。
在人工智能经济中，第二个更为隐秘但可能更具后果性的叙事正在展开。
我们正从生产性扩张跨越到投机性金融，其中「供应商融资激增，覆盖率变薄」。超大规模企业利用资产负债表进行杠杆扩张的速度已超过收入所能验证的速度，这是周期末期亢奋的典型特征。
这并非新鲜现象。自1790年以来的21次主要投资热潮中，有18次以崩溃告终，通常是在融资质量恶化时。今天的人工智能资本支出狂热类似于1990年代末的电信泡沫：真实的基础设施收益与信贷推动的投机纠缠在一起。特殊目的实体、供应商融资和结构性债务等曾一度吹大抵押贷款支持证券的工具正在回归，这次披着「计算能力」和「GPU流动性」的外衣。
讽刺之处在于，人工智能繁荣确实具有生产性，只是分布不均。例如，微软通过传统债券为扩张融资，显示出信心；而CoreWeave通过特殊目的实体融资，显示出压力。两者都在扩张，但一个建立的是持久能力，另一个建立的是脆弱性。
波动率指数的飙升反映了更深层次的市场不安：政策不确定性、集中的股票领导地位以及在繁荣估值表象下的信贷压力。
当美联储在经济增长放缓之际发出降息信号时，这不是刺激，而是风险管理。两年期国债收益率跌至2022年以来的最低水平，这表明投资者正在为信心的通缩定价，而不仅仅是利率。市场可能仍然为每一次鸽派转向欢呼，但每一次降息都在削弱经济增长是自我维持的这一幻觉。
关税政治与人工智能亢奋之间的连接主线是信任，或者更确切地说，是信任的侵蚀。
政府不再信任贸易伙伴。
投资者不再信任政策的一致性。
公司不再信任需求信号，因此他们过度建设。
金价突破4000美元，与其说是关于通胀，不如说是关于这种信念的侵蚀：对法币体系、对全球化、对机构协调的信念。它是对冲，但不是对冲价格，而是对冲政策熵。
我们正在进入一个「断裂的繁荣」时期：名义增长和市场高点与结构脆弱性并存。
人工智能投资驱动GDP的方式，就像19世纪的铁路一样。
贸易保护主义刺激了本地生产，同时消耗了全球流动性。
金融波动在欣快和政策恐慌之间摇摆。
在这个阶段，风险是累积的。
每一次收回的关税、每一次资本支出公告、每一次降息都延长了周期，但压缩了其最终的瓦解。问题不在于人工智能或贸易泡沫是否会破裂，而在于当它们破裂时，两者已经变得多么地相互交织。
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