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来源：Coinbase；编译：好币网
Zcash（ZEC）是一种以隐私为核心的加密货币，通过zk-SNARK技术实现完全加密的“屏蔽”交易，允许用户隐藏发送者、接收者和交易金额，同时确保链上验证的有效性。该网络支持透明地址（类似于比特币）和屏蔽地址，并允许两者之间的价值转移，从而在透明性和隐私性之间实现了灵活平衡。
最近几周，Zcash因多个关键催化剂重新成为市场焦点，这些因素共同推动了其价格的快速上涨：
监管压力增加：随着欧盟《加密资产市场监管条例》（MiCA）的实施以及更严格的KYC/交易监控规则的推进，许多用户和开发者开始寻求既能合规又能保护隐私的解决方案。Zcash的选择性披露模型使其能够平衡透明度和隐私需求。
机构采用的增长：尽管现货加密ETF发行人和数字资产财库的进入是当前加密周期的重要推动力，但也让加密用户对网络控制权更加敏感。Zcash因其隐私特性吸引了更多关注。
Roger Ver与美国司法部达成和解：“比特币耶稣”Roger Ver就涉嫌隐瞒比特币持有量相关的税务欺诈案达成了4800万美元的临时和解协议，再次引发了公众对隐私、自主保管和可追溯性的讨论。ZEC作为一种隐私工具，被广泛提及。
用户体验的改进：Zashi钱包近期更新了跨链兑换功能，使用户可以更轻松地将资金直接转入屏蔽的ZEC地址，从而降低了日常隐私金融的使用门槛。结果，屏蔽池的供应份额和屏蔽交易数量均有所提升，这证明了其实用性，而不仅仅是投机。
行业溢出效应：同行项目（如门罗币的“Fluorine Fermi”升级）对网络级隐私的改进，验证了匿名技术的可行性。此次升级重新激发了整个隐私领域的兴趣，并促成了包括ZEC在内的跨资产重新评级。
以太坊隐私集群：以太坊基金会成立了“隐私集群”团队，专注于一系列隐私计划，表明隐私正在从利基领域转向核心基础设施。这一趋势为ZEC等零知识证明资产创造了积极的溢出效应。
机构入口扩展：Grayscale为合格投资者扩展了受监管的ZEC工具，为资本表达隐私需求提供了更清晰的渠道，有助于将隐私叙述转化为实际流动性。
我们的观点：这些催化剂共同为ZEC市场构建了一个连贯的背景——现实世界中对私密交易的需求增强，用户体验的改进，以及结构性抛售压力的下降。在这样的条件下，ZEC的隐私效用可能从纯粹的动量驱动型交易转变为持久的需求。
除了新闻催化剂外，ZEC的供应压力预计将在未来出现结构性下降，这意味着积极的需求冲击将遭遇更加稀缺的新发行量。ZEC的发行计划随着每次减半事件逐渐减少，隐含通胀率将从早期的两位数降至2020年代后期的低个位数。随着2025年11月减半的临近，我们认为市场需求可能会在年底前保持韧性。
图1 Zcash发行量预计将随2025年11月减半而大幅下降
从技术角度来看，ZEC的突破分为两个阶段：1）最初的空头挤压，以及2）动量多头的持续涌现。第一波表现为清算数量激增和融资成本为负，表明空头被迫出局，而非多头立即获利。在最初的清算之后，未平仓合约量上升，融资成本转为正值，意味着动量交易者随后积极追多，将挤压转化为持续上涨。
我们的观点：尽管未平仓合约仍然高企，但我们认为资金流入缺乏持续性激增表明，很大一部分仓位是Delta中性，而非纯粹的杠杆多头。只要隐私叙事保持不变，这种结构将为ZEC留下更大的扩张空间。
图2 ZEC清算与未平仓合约
图3 ZEC融资利率与价格
链上隐私使用情况的变化也为价格走势提供了根本支撑。隐私供应量持续攀升，隐私交易量屡创新高，这表明越来越多的价值不仅流入了隐私池，还在其中进行交易——这证明了ZEC的核心功能正在被真正使用，而不仅仅是基于叙事进行交易。
图4 2025年屏蔽交易数量和供应量激增
我们的观点：随着发行量下降和屏蔽活动增加，Zcash的结构性和功能性背景似乎比前几年更具支撑性。然而，我们认为未来走势主要取决于比特币的表现：上周五的跨市场清算以及随后比特币主导地位的飙升表明，比特币的价格走势仍然决定着其他资产的流动性。虽然Zcash在反弹中表现出相对强势，但此后其势头与比特币一样有所减弱。如果比特币出现反转，我们认为ZEC很可能会跟随其步伐。
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