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原文来自james lavish
编译｜Odaily 星球日报 Golem（@web 3_golem）
上周，美联储主席鲍威尔的一句“未来几个月可能会停止缩表”引发了市场的广泛猜测。这句话的背后隐藏着一个关键信号：量化紧缩（QT）即将转变为量化宽松（QE），而且速度可能比预期更快。 然而，这究竟是美联储的象征性举措，还是具有深远意义的政策转向？最重要的是，鲍威尔究竟在暗示当前金融体系的哪些现状？本文将深入探讨美联储的流动性策略、当前面临的流动性危机与2019年的异同，以及为何美联储或将开启永久性量化宽松政策。
RRP 在过去是过剩流动性的储蓄罐，2022年其储蓄达到峰值约2.4万亿美元，但如今已几乎被掏空。截至本周，RRP仅剩几十亿美元，相比峰值缩水了99%以上。
RRP最初作为帮助美联储管理短期利率的工具诞生，但在过去几年中逐渐演变为金融体系的减震器。新冠疫情期间，美联储和财政部向金融系统注入了数万亿美元，这些资金通过货币市场基金存入RRP中。随后，财政部长珍妮特·耶伦（Janet Yellen）采取了一项聪明的策略——通过发行高收益短期国库券耗尽RRP资金。
货币市场基金会将其现金从RRP（赚取美联储的RRP利率）中抽出，转而购买收益更高的国库券。这使得财政部能够为政府的巨额赤字提供资金，而无需向市场注入大量长期美国国债。
然而，这一策略如今已不再奏效。
银行储备已降至2.9万亿美元，自2021年9月达到峰值以来减少了1.3万亿美元。鲍威尔曾明确表示，当银行储备金降至GDP的10%-11%以下时，美联储会感到紧张。 10%的门槛并非随意设定，而是基于广泛研究和实际经验总结得出。
那么我们目前处于什么水平？
当前银行储备已低于美联储确定的10%“充足储备”最低水平（即金融体系能够平稳运行的水平）。为了确保市场平稳运行，储备金应保持在2.8万亿至3.4万亿美元之间。考虑到当前GDP已达30.5万亿美元，10%的门槛意味着储备金应超过3.05万亿美元。
而我们目前的储备金为2.96万亿美元，简而言之，我们已经身处危险之中。并且由于RRP已被基本掏空，美联储没有了任何缓冲余地。
今年1月，银行储备金约为3.4万亿美元，RRP约为6000亿美元，总流动性约为4万亿美元，这意味着在不到一年的时间里，系统总流动性下降了超过1万亿美元。更糟糕的是，美联储仍在以每月250亿美元的规模进行量化紧缩。
或许有人认为，2019年我们也遇到过类似的情况，当时储备金降至1.5万亿美元，但最终一切正常，这次也会如此。然而真相可能是，这次我们将面临比2019年更严重的流动性危机。
2019年，储备金降至1.5万亿美元，约占GDP的7%（当时GDP约为21.4万亿美元），金融体系陷入瘫痪，回购市场爆发式增长，美联储不得不紧急印钞。目前银行储备金占GDP的9.71%，虽然仍高于2019年的水平，但仍显示出压力。
原因有三：
如果银行准备金的减少和RRP的枯竭仅仅是流动性危机的前兆，那么接下来我们将看到真正的警告信号。
SOFR/有效联邦基金利率利差
SOFR（担保隔夜融资利率）是金融机构以美国国债作为抵押品隔夜借入现金的利率。它取代了伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）成为短期利率的主要基准。
有效联邦基金利率（EFFR）是银行之间无担保隔夜借出准备金余额的利率。在正常情况下，这两个利率的交易价格非常接近。但当SOFR明显高于EFFR时，这就发出了警告。
这意味着有担保的贷款（即由美国国债支持的贷款）突然比银行间的无担保贷款更昂贵。 这表明系统中出现了问题，如准备金吃紧或资产负债表空间正在缩小。
从2024年到2025年，利差一直在稳步扩大，目前的利差为0.19（即19个基点）。这听起来可能不多，但在隔夜融资领域，这已经是很大的数字了。
当各国央行开始无节制印钞时，我们只有一个理性的反应，即持有它们印不出的资产：黄金和比特币。
目前市场已经将量化宽松政策纳入了黄金的定价，2025年1月黄金价格约为2500美元，如今已上涨超过70%，交易价格突破每盎司4000美元。聪明的投资者已经开始布局。
除了黄金外，比特币也是应对即将到来的量化宽松海啸的最佳资产。
比特币是第一个真正稀缺的数字资产，其总量恒定为2100万枚，无法被任何人增发。此外，比特币具有更大的上涨潜力：
综上，希望你的投资行为能在理解美联储即将从量化紧缩转向量化宽松的原因、流动性状况，以及为什么比特币和黄金是即将到来的货币扩张期值得持有的资产后，更加明智一些。
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