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作者：danny；来源：X，@agintender
在Web3的世界中，借贷这一“古老”业务早已超越了传统流通性解决方案的范畴。通过卡bug、套利和金融创新，它不仅成为匹配多样化资金需求的暗池，还扮演着将静态资产转化为驱动交易所指数级增长的工具。更有甚者，它被用作打击竞争对手协议的武器。
本文将从不同角色的视角出发，探索超额抵押借贷中的隐藏玩法及其背后的风险。
核心概念：用户向借贷协议提供一种资产作为抵押，借出同种资产后，再将其重新存入协议以增加抵押品价值。此过程可重复多次，形成高度杠杆化的头寸。
具体步骤如下：
值得注意的是，某些脱锚事件（如USDe价格下跌至0.91、0.86、0.75）往往对应着循环贷的清算点位。
该策略依赖于协议向存款方和借款方支付的奖励（通常是治理代币）。当奖励的年化收益率（APY）高于净借贷成本时，会产生套利空间。
清算风险：循环贷对市场变化极为敏感，任何抵押品价值下降或利率飙升都可能触发清算。
利率波动风险：动态利率可能导致策略无利可图甚至亏损。
无效资本：循环贷被认为具有“寄生性”，因为它人为夸大了协议的总锁仓量（TVL）。
传染风险：大型用户的清算可能引发连锁反应，扰乱市场价格。
经济攻击：恶意行为者可通过建立庞大头寸并迅速撤资，破坏目标协议的稳定性。
做市商利用质押借贷系统优化资本使用，并实施复杂的杠杆策略。
最终，做市商能获得远超原始资本的流动性，同时需警惕多重清算风险。
项目方通过质押借贷获取运营资金，而不必稀释代币供应。
但需注意，代币价格大幅下跌可能引发清算风险。
中心化交易所（CEX）通过借贷业务放大交易手续费收入。
例如，一名交易者使用10倍杠杆控制10,000u头寸，交易所因此收取更多手续费。
高杠杆产品（如100倍永续合约）显著提升了名义交易量，从而增加交易所利润。
如果你是做市商、项目方或大户，你会如何联动上述策略以实现收益最大化？身份的灵活性与想象力才是卡bug的第一步。
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