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随着GENIUS法案的通过以及特朗普的签署，美国历史上首个稳定币监管框架正式落地。这一事件不仅标志着稳定币合法化的开端，更点燃了以太坊作为“链上美元全球结算网络”的超级周期。ETH不再仅仅是加密资产，而是被重新定义为未来金融体系的核心清算燃料。这一结构性变革正在开启加密市场的新篇章。
1.1 起点：影子货币的诞生
稳定币的历史可以追溯到2014年，当时Tether公司推出了USDT，旨在为加密世界提供一种与美元挂钩的数字资产。尽管缺乏央行背书和严格审计，但USDT迅速填补了市场需求——在高波动性加密资产之间提供稳定的避风港。
从2018年的20亿美元市值飙升至2025年的超过1600亿美元，稳定币已成为全球金融流动的重要组成部分，甚至在某些时段超越了Visa的跨境结算量。
1.2 Libra事件：美联储的觉醒
2019年，Facebook推出的Libra计划试图构建一个基于多国货币的全球支付系统，这直接威胁到了美元的主导地位。面对这一挑战，美国国会紧急叫停Libra，并开始探索一套由政府掌控的稳定币制度。
1.3 GENIUS法案：稳定币的“国家化”
2025年，GENIUS法案出台并获得国会高票通过，其核心规定包括：
稳定币必须由美债或现金全额支持；
发行人需取得联邦或州级牌照；
禁止支付利息，避免影子银行化；
三年过渡期后，非法发行的稳定币将被禁止；
境外发行商需注册并接受监管，否则不得服务美国用户。
这一法案并非封杀，而是将稳定币纳入国家金融体系，使其成为美元全球战略的一部分。
2.1 稳定币的主战场：以太坊占据半壁江山
截至2025年7月，稳定币的主要流通平台如下：
图源：defillama
数据显示，以太坊占据了49.61%的稳定币市场份额，主要用于DeFi、支付和清算。相比之下，Tron上的稳定币多用于亚洲CEX内部转账，难以触及真实经济。
以太坊不仅是稳定币的运行平台，更是整个链上美元经济体的地基。
3.1 每一笔稳定币流通都在消耗ETH
以太坊的核心收入来源包括Gas费（ETH燃烧）、MEV（最大可提取价值）和质押收益。而稳定币因其高频使用、易集成和低门槛特性，成为ETH燃烧的主要驱动力。
截至2025年上半年，Ethereum上稳定币交易量占比达61%，相关合约产生的ETH燃烧占总量的48.2%，单日销毁峰值突破3,500 ETH（约合1200万美元）。稳定币的合法化将进一步加速ETH的通缩。
3.2 ETH估值模型升级：数字清算黄金
传统ETH估值依赖于链上用量和市场情绪，但在稳定币合法化后，其估值应升级为：
公链价值 = 链上经济活动（稳定币×RWA×支付） × Gas销毁量 × staking安全性 × 链上TVL倍数；
经济活动越多 → ETH燃烧越快 → 通缩越强；
TVL越大 → ETH抵押需求越高 → 流通越紧缩；
用户越多 → 收益越稳定 → ETH更像金融基准资产。
ETH正在从投机资产转变为长期稳定的清算层代币。
4.1 RWA是什么？
RWA（Real-World Assets）指现实资产的数字化，包括国债、公司债、应收账款、股票基金份额，甚至房地产份额。这些资产需要通过稳定币+智能合约+清算网络来实现链上流转。
4.2 RWA实验已启动：BlackRock、Franklin纷纷入场
BlackRock的BUIDL基金允许用USDC申赎短期美债；
Franklin Templeton的FOBXX基金支持以太坊结算；
链上美债托管规模突破75亿美元，其中超70%基于以太坊及其L2。
以太坊正逐渐演变为“数字版美联储系统”，ETH则成为其运转不可或缺的燃料。
5.1 全球力量正在向链上汇聚
BlackRock、Fidelity正加速布局RWA与稳定币基金；
Visa、Stripe正打造稳定币结算网络；
Circle正申请全国信托牌照；
港币、韩元稳定币已进入试点阶段；
欧洲央行与日本央行正研究合规稳定币框架。
5.2 潜在风险：以太坊面临的五大挑战
风险点
可能影响
L2分流ETH收益
更多交易可能流向Arbitrum、Base等L2，稀释主链收入
政策反转
一旦金融巨头失控，稳定币可能重新收紧监管
跨链竞争
Tron、Solana可能在支付、游戏等领域挤压以太坊
黑天鹅事件
链上美元遭受黑客攻击或大规模脱锚，将破坏信任根基
ETH集中质押
Lido等质押池占比过高，可能影响网络中立性
尽管以太坊在链上美元的竞争中占据优势，但其未来发展仍面临诸多不确定性。
GENIUS法案的通过表明，“链上美元”已成为美国国家战略的重要组成部分。以太坊则是这一战略的执行层，ETH则是驱动其运转的燃料。
我们正迈向一个全新的金融时代：
不是BTC对抗法币，而是ETH融入法币网络；
不是链上对抗链下，而是链上吸收链下；
不是Crypto挑战美元，而是美元通过Crypto完成数字化转型。
ETH不再只是下一个BTC，它是未来的Swift + 清算所 + 美联储基准。
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