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原文作者：David Hoffman
原文编译：深潮 TechFlow
以太坊正在获胜，ETH 投资者仍然没有获胜你可能已经注意到，我最近对 ETH 的立场已经变得更加温和了。ETH 相对估值的下跌导致失去了投资者的信心，而当 ETH 渴望成为互联网货币时，投资者的信心是关键。
多年来，ETH 表现落后的原因一直是人们争论的焦点。许多困扰 ETH 相对估值的问题并非其所能控制——Gary Gensler、Michael Saylor 等人都对此有所贡献。（Gensler 已经离职，ETH 资金管理公司也终于成立；一些外部问题会自行解决。）
今天，我想重点谈谈以太坊社区牢牢掌控的挑战，因为以太坊在三年多的时间里落后于市场的许多原因，都由社区自行决定。我们应该集中精力解决这些问题，以重振潜在的 ETH 买家。
ETH 的价值捕获问题以太坊面临的许多挑战可以归结为一个核心主题：以太坊的效用和 ETH 的价值之间存在断裂的价值捕获供应链 。
“我很惊讶……以太坊、Solana、Tron 上的稳定币使用情况……似乎并没有为这些稳定币所依赖的 Layer 1 代币持有者创造更多价值。”
—— Joe Weisenthal 在 The Chopping Block 上说
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在这一集中，CB 小队继续讨论了这个以太坊特有的问题，因为 SOL 和 TRX 已经创下了历史新高，而与竞争对手相比，以太坊的经济模型尤其漏洞百出，特别是 Layer 2 模型。
说到稳定币，早在 2018-2019 年的熊市时期，人们就对稳定币供应与其 Layer 1 代币价值捕获之间的关系产生了担忧。Nic Carter 在 2020 年就在 Bankless 上发表了一篇文章讨论这个问题——加密法定货币：互利共生还是寄生？
简而言之，以太坊 Layer 1 上的稳定币买家和持有者除了花费约 0.50 美元的 Gas 费购买这些稳定币外，不会为 ETH 带来任何价值。如果他们在 Layer 2 上也这样做，即使购买了价值数十亿美元的稳定币，ETH 的价值捕获也会降至 0.01 美元以下。
以太坊的叙事动力尽管如此，以太坊的采用指标无疑是看涨的。
近期发布的 Robinhood Chain 在以太坊上部署代币化股票，这验证了以太坊的 Layer 2 路线图及其作为华尔街资产可信中立结算层的地位。借助 Robinhood Chain，OG 承诺区块链技术将升级华尔街过时的金融系统，以实现代币化和交易，一切都正在实现 。
这一声明只是该网络的众多看涨信号之一：
以太坊生态系统保持着稳定币供应量的 50% 主导地位，如果你忽略不透明的 Tron 生态系统，那么它的比例则高达 75% 。
CRCL 的轰动性 IPO 特别验证了以太坊，因为以太坊持有所有 USDC 的 66% 。
Coinbase 是加密行业最受信任和尊重的品牌，正在构建以太坊 Layer 2 。
以太坊 100% 正常运行时间，优先实现真正的去中心化，无需任何交易对手产生共鸣满足华尔街的需求并提升其品牌形象以对抗其他竞争对手。
ETH 资金公司的经济影响力正在不断增强：
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如果你想为 ETH 和以太坊宣传看涨言论，那么这样做会变得越来越容易。
以太坊开发人员为维护去中心化和可信中立性所做的所有努力都得到了回报，其在世界资本引力中心—华尔街—的采用指标令人难以置信。
扩展 ETH 的叙事许多人看到上述采用和成功案例，看到了机会。
Tom Lee 的 Bitmine 资金管理策略，正利用以太坊的叙事优势。策略很简单：把 ETH 纳入资产负债表，然后把 ETH 推销给华尔街。以太坊本身就有很多叙事亮点，ETH 需要的只是一个足够有活力、能让华尔街兴奋的人。
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我们即将见证 ETH 在过去四年里被低估到何种程度。ETH 的糟糕价格表现是源于市场非理性吗？还是它的下跌真正反映了更深层次、更结构性的问题？
部落主义与社会可扩展性深入研究上述内容，您将对 ETH 的两个方面有更深入的了解。
一方面，一个采用 Layer 2 模型的网络切断了 ETH 价值捕获供应链中的一个环节。但另一方面，你会看到一个令人难以置信的成功故事，似乎华尔街只需轻轻一推，就能让 ETH 涨到 1 万美元。
我对这种二分法的看法如下：
如果你在未解决的价值捕获供应链上添加叙事火力，你就会得到部落主义，这种部落主义受到部落内部人士的喜爱，而受到部落外部人士的拒绝：
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现在，以太坊中的大多数人看到 Ryan 提出的每 ETH 74 万美元的价格都会感到兴奋，而以太坊之外的人可能会看到同样的事情并认为这是妄想（只需阅读 QT）。
但是，让我们想象一个替代场景，其中 ETH 优越的价值捕获供应链成为 ETH 叙事的核心部分，就像 2021 年那样。在这种情况下，所有以太坊 Layer 2 都基于 Native Based Rollup，以太坊的区块时间减少至约 2 秒（这是以太坊的长期目标）。
在这个世界上：
Rollup 具备同步可组合性，因此无需网络桥接。更低的 Layer 1 区块时间允许做市商提供更低的价差，从而带来更大的链上交易量。价格执行力显著提升。
以太坊强大的 MEV 基础设施最终可以用来为交易者提供最佳执行（在 Memecoin 等上），而不是他们在其他地方找到的约 20% 的羊毛。
跨链流动性回流至 Layer 1 ，而基于 Native Based Rollup 可以无缝接入 Layer 1 流动性，交易量也随之增加。
Based Native Rollup 比当前的 L2 消耗 10 到 100 倍的 gas，同时提供共享的流动性和可组合性，这意味着 Rollup 上的所有这些活动实际上都会消耗大量的 ETH。
Rollups 上的代币化资产可供以太坊生态系统的其他部分访问。以太坊作为代币化资产发行和交易平台的地位将进一步提升。
我上面所阐述的是一个未来：以太坊的效用和 ETH 价值捕获之间的反馈循环将得到恢复。
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打破部落主义叙事2024 年，比特币从一种主要由其部落社区推广的资产，一跃成为被世界上最强大的政府视为“特殊雪花”（special snowflake）的资产。只有比特币拥有战略储备。没有其他资产拥有这种储备。
比特币的基本面（2100 万的上限）迫使非部落投资者至少拥有一些比特币。
以太坊需要做同样的事情。
虽然 Tom Lee 和所有其他 ETH 资金公司正在向华尔街传播 ETH 的福音，但如果他们能够站在连贯的价值捕获故事之上并以此作为杠杆，那就更好了。
以太坊社区必须快速修复以太坊效用与 ETH 价值之间的反馈循环。我们了解必要的投入。我们也了解利益相关者，包括许多已经参与实现这一愿景的人，以及一些可能需要被社区其他成员说服的人。我们相信我们能够实现这一目标。
这其中的利害关系是什么？是一个我们可以向全世界兜售的、更为有效的以太坊增长故事——一个最终能够实现 ETH 部落期望 ETH 实现的目标： 价格突破 1 万美元大关。
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