2025-07-07 20:14:09

消费者应用赛道：洞察与思考

摘要

作者：Max Wong @IOSG TL;DR 基础设施已趋饱和；消费者应用是下一个前沿。在经过多年向新 L1、Roll-up 和开发工具倾注资金后，技术边际收益已微乎其微，用户并未因“技术

作者：Max Wong @IOSG

TL;DR

基础设施已趋饱和；消费者应用是下一个前沿。在经过多年向新 L1、Roll-up 和开发工具倾注资金后，技术边际收益已微乎其微，用户并未因“技术够好”就自动涌入。现在创造价值的是注意力，而非架构。
流动性停滞，散户缺席。稳定币总市值仅比 2021 历史高点高约 25 %，近期增量主要来自机构为资产负债表购入 BTC/ETH，而非在生态内循环的投机资本。
核心论断

监管政策友好将解锁“第二波”发展浪潮。更明晰的美国政策（特朗普政府、稳定币法案）扩大 TAM，并吸引只关心可触碰的应用、而非底层技术架构的 Web2 用户。
叙事市场奖励真实使用。具有可观营收与 PMF 的项目——如 Hyperliquid（约 9 亿美元 ARR）、Pump.fun（约 5 亿美元 ARR）、Polymarket（约 120 亿美元成交量）——远胜过高融资但缺乏用户的基础设施项目（Berachain、SEI、Story Protocol）。
Web2 本质是注意力经济（分发 > 技术）；随着 Web3 与 Web2 深度融合，市场也将如此——B2C 应用将做大蛋糕。

当前已达 PMF 的消费者赛道（加密原生）：

交易／永续合约（Hyperliquid, Axiom）
Launchpad／迷因币工厂（Pump.fun, BelieveApp）
InfoFi 与预测市场（Polymarket, Kaito）

下一波上升赛道（Web2 编码）：

一站式入金/出金 + DeFi 超级应用——集钱包、银行、收益、交易于一体（Robinhood 式体验但无广告）。
娱乐／社交平台，用链上变现（兑换、下注、奖池、创作者代币）取代广告，优化 UX 并改善创作者收益。

AI 与游戏仍处于 PMF 前阶段。消费者 AI 需更安全的账户抽象和基础设施；Web3 游戏受“羊毛党”经济困扰。待某款以游戏性为核心、而非加密元素的链游爆发后才会突围。
超级链（Superchain）论。活跃度正向少数对消费者应用友好的链集中（Solana、Hyperliquid、Monad、MegaETH）。应挑选这些生态的杀手级应用及直接支撑它们的基础设施。
投资消费者应用的视角：

分发与执行 > 纯技术（网络效应、病毒循环、品牌）。

UX、速度、流动性、叙事契合度决定胜负。

以“企业”而非“协议”评估：真实收入、可扩展模式、明确的行业支配路径。

底线：纯基础设施交易难再复制 2021 式估值倍增。未来 5 年超额回报将来自把加密底层转化为数以百万 Web2 用户日常体验的消费者应用。

引言

过去业界高度关注技术/基础设施，专注于构建“轨道”——新的 Layer-1、扩容层、开发者工具和安全原语。驱动力是“技术为王”的行业信条：只要技术够好、够创新，用户自然会来。然而事实并非如此。看看 Berachain、SEI、Story Protocol 等项目，融资估值离谱，却被吹捧为“下一件大事”。

本轮周期中，随着消费者应用项目登上聚光灯，讨论已明确转向“这些轨道究竟用来干什么”。当核心基础设施达到“够用”的成熟度、边际提升趋于递减，人才与资本开始追逐面向消费者的应用/产品——社交、游戏、创作者、商业场景——向零售与日常用户展示区块链的价值。消费者应用市场本质是注意力经济，这也使整个加密市场成为叙事和注意力的战场。

本洞察报告将探讨：

1. 总体市场背景

2. 市场中的消费者应用类型

a. 已具 PMF 的赛道

b. 可借助加密轨道升级、最终达到 PMF 的赛道

3. 针对消费者应用提出框架与投资论——机构如何识别赢家？

叙事——为什么是现在？

本周期缺乏 2021 年级别的散户 FOMO 与 NFT/Alt 炒作，加之宏观环境收紧限制了 VC 和机构的资本投入，新流动性增长陷入“滞涨”局面。

消费者应用赛道：洞察与思考

▲ 稳定币市值走势图

如上图所示，2021-2022 年稳定币总市值约增长 5 倍，而本轮（2023 下半年-2025）仅增长 2 倍。乍看之下似乎是有机且健康的稳步增长，但实际具有误导性：当前市值仅比 2021 高点高 ~25 %，以 4 年维度看任何行业都属低速。这还是在稳定币迎来最明确监管顺风、且出现强力挺币总统的背景下。

资本流入增速显著放缓，而且主要从 2025 年 1 月特朗普当选后才开始。至今，新资本并非投机或真正“活水”，更多是机构将 BTC/ETH 纳入资产负债表，以及政府、企业扩大稳定币支付所致。流动性并非因市场对新产品/解决方案的兴趣，而是监管利好；这些资金非投机性，不会直接注入二级市场。这不是免费资本，也非散户驱动，因此即便价格创高，行业仍未重现 2021 狂热。

总体可类比 2001 年 .com 泡沫后，市场寻找下一增长方向——这一次方向将是消费者应用。过去的增长同样由消费者应用驱动，只是产品是 NFT 和山寨币，而非应用。

核心论断

未来 5 年，加密市场将迎来由 Web2/散户推动的第二波增长

特朗普政府更清晰的加密政策为创始人开绿灯
稳定币立法显著扩大所有加密应用 TAM

过去流动性瓶颈在于缺乏清晰框架、市场孤岛效应明显；如今因稳定币法规明朗而利好流动性

政治层面的强烈正面情绪对消费者应用的影响更大，高于对基础设施的影响，因为消费者应用能吸引大量 Web2 用户
Web2 用户只在乎能直接交互的应用层、能为自己带来价值的产品——他们要的是 Web3 的“Robinhood”，不是“加密版 AWS”

Robinhood
Google/YouTube
Facebook
Instagram
Snapchat
ChatGPT

市场成熟 → 关注真实用户 + 收入 + PMF > 基础设施 + 技术

叙事市场中，资本持续流向有真实收入、真实 PMF 的项目，且绝大多数为消费者应用，因为它们拥有真实用户

Hyperliquid
Pump.fun
Polymarket

意义：技术重要，但光有好技术不吸引用户；把好技术落地才行 → 最易路径是消费者应用
方法：统一的极致 UX + 价值捕获机制的项目将吸引用户。用户并不关心技术是否稍好，除非能“体感”到
Builders 正从 2019-2023 “技术为王”转向“用户至上”。具备实际需求、而非只靠补贴生态或工具可得的链，才吸引开发者

过去市场让开发者为了补贴去给 Firefox 写扩展，而不是在 Chrome 上获取真实用户
典型反例：Cardano

Web2 一贯是注意力经济（分发 > 技术）；Web3 与 Web2 深度融合后亦会如此——B2C 应用将扩张整体市场

病毒传播与注意力才是胜负手 → 消费者应用最易实现
因为网络效应在消费者应用中极易嵌入 → 如绑定 Twitter 并因发帖获协议奖励（Loudio、Kaito）
因此消费者应用内容极易产生 → 易病毒式传播、占领心智
B2C 应用亦可借用户行为、激励或社区轻松制造话题（Pump.fun vs Hyperliquid）
病毒传播带来注意力，注意力带来用户 → 病毒式应用将吸引新散户并扩大市场

市场中的消费者应用类型

消费者应用赛道：洞察与思考

已达 PMF 的垂直赛道 – Crypto Coded

交易

Hyperliquid：约 9 亿美元 ARR；融资 0
Axiom：约 1.2 亿美元 ARR；融资 2100 万美元

Launchpad

Pump.fun：约 5 亿美元 ARR；融资 0
BelieveApp：年化费用约 6000 万美元；融资 0

InfoFi + 预测市场

Polymarket：年成交量约 120 亿美元（0 % 费率）；融资 0
Kaito：约 3300 万美元 ARR；融资 1080 万美元

此类赛道项目应被重点关注。

对比 :

Berachain：自上线以来费用仅 16.5 万美元；融资 1.42 亿美元；距 ATH 跌幅 85 %+
SEI：年化费用仅 6.8 万美元；融资 9500 万美元；跌幅 75 %+
Story Protocol：自上线以来费用仅 2.4 万美元；融资 1.34 亿美元；跌幅 60 %

缺乏实际用例的纯技术/基础设施已不再是出路。机构无法再依赖此类标的复制 2021 式超额收益。

从这些平台可见，多数更偏 Web3 原生，符合其加密功能定位。但也有传统消费者赛道（见下文）被加密轨道颠覆并走向大众。

可借“加密技术”升级并最终达到 PMF 的垂直赛道 – Web2 Coded

Web2⇄Web3 入金/出金 + DeFi 前端

随着 Web2 用户持续涌入 Web3，是时候出现一两个所有人都用的主流方案，实现入金/出金并访问 DeFi。眼下市场高度碎片化，用户流程笨拙。

现状之痛

跳房子式上链：75-80 % 首次购币用户仍先在中心化交易所（Binance、Coinbase）买币，再转至自托管钱包或 DeFi 协议，导致 2 次 KYC、2 套费率、至少 1 次跨链桥。
提现难：美国持牌 CEX 可冻结法币 24-72 小时；欧盟银行愈发将出境 SEPA 转账标记为“高风险”。
高费率：入金价差 ~0.8 %（ACH）至 4-5 %（信用卡）；稳定币提现费视地区和量在 0.1-7 % 间波动。
缺乏聚合收益解决方案：尚无一站式 DeFi 模块让用户集中获取收益堆栈。

支付巨头正在抢滩

PayPal 现允许美国用户将 PYUSD 直接提现到 Ethereum 和 Solana 并在 <30 秒内退至任意借记卡（费率 0.4-1 %）。
Stripe 2025 年 4 月向所有平台开放“加密提现” API，可在 45 国即时提取 USDC 到本地渠道。
MoonPay 去年为 1400 万用户处理 186 亿美元交易量，因新增即时出金服务覆盖 160+ 国，实现 123 % 同比增长。

PMF 的画像

一款全球超级应用，用户可无缝入金/出金、界面简洁，并在同一平台访问全部 DeFi 功能。

单一平台账号持有资金，可无缝连接银行账户和加密钱包

仅大额需 KYC
无高费或提现延迟
类似储蓄账户但以加密计价

收益聚合器，与主流借贷协议（Aave、Kamino、Morpho）及质押整合
涵盖主流现货/永续交易界面

消费者应用赛道：洞察与思考

目前最接近这一北极星的是 Robinhood：极简 UI/UX，加之银行与钱包集成；其可能是该赛道领跑者。

娱乐 / 媒体 / 社交

当下内容平台（YouTube, Twitch, Facebook）主要靠攫取用户注意力并通过展示广告卖给广告主获益。然而这一转化链天生低效，在漏斗的多阶段损失潜在客户。更关键的是，展示广告“强插”内容，天然破坏 UX。

加密范式可彻底改写并优化传统 Web2 娱乐平台结构。

平台层解锁：

引入并创收新途径

DEX 集成——兑换费
创作者挂钩代币
直播赛事下注
奖池
向用户空投

去广告，提升用户留存
不再依赖外部利益相关者
与创作者全新分润方式

兑换费分成
赛事费分成

在此新范式下，平台本身是分发渠道，而非变现产品。Web2 已有先例：Twitch → Amazon，Kick → Stake，Twitter → 会员订阅 + GrokAI；Web3 亦见雏形，如 Parti 与 Pump.fun 直播。

用户层解锁

去广告带来更好 UX
通过奖池、空投因支持/观看喜欢的创作者而获益
代币分红

创作者层解锁

基于贡献的收益模型；更透明公平

兑换费分成
赛事费分成

创作者代币实现粉丝→创作者直接价值流动
去广告提升用户留存
平台模型自带用户增长，创作者获益

为何不是 AI 或游戏？

目前 AI 消费应用仍偏早。需等到能真正实现“一键 DeFi/账户管理”的应用出现，才会迎来爆发；当前在安全与可行性基础设施层面仍不足。

游戏方面，链游难以破圈，因核心用户多为“Farmer”、追逐金钱而非游戏乐趣，留存低。但未来或有游戏在底层隐性使用加密范式（如经济、物品系统），而玩家/开发者关注点仍是可玩性——若 CSGO 曾用链上经济，或许会非常成功。

就此而言，利用加密机制的小游戏已有一定成功案例（Freysa、DFK、Axie）。

论点与框架

总体观点：市场成熟 → 链间碎片化减少 → 少数“超级链”胜出 → 机构应押注这些超级链上的下一代消费者应用及其支撑基础设施。

这一趋势已在发生，活跃度正集中于少数链，而非分散在 100 多个 L2。

消费者应用赛道：洞察与思考

此处“超级链”指以消费者为中心、优化速度与体验的链，如 Solana、Hyperliquid、Monad、MegaETH。

类比：

超级链：iOS、Android
应用：Instagram、Cash App、Robinhood
支撑栈：AWS、Azure、Google Cloud

如前所述，消费者应用可拆为两类重点：

Web2 原生：首先吸引 Web2 用户的应用，利用加密范式解锁新行为——应关注后端无缝集成加密、却不自诩“加密应用”的产品（如 Polymarket）。
Web3 原生：已验证决定因素是更好 UX + 极速界面 + 充足流动性 + 一站式解决方案（破除碎片）。新一代 Web3 用户更看重 UX > 收益或技术，超越某个阈值后才关心后两者。懂此道的团队和应用理应估值溢价。

普遍还需具备以下要素：

消费者应用赛道：洞察与思考