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十一月原本是让人充满期待的一个月。市场早早做好准备，想着今年能够顺顺利利收官。AI 概念股继续冲在全球风险偏好的最前面，加密市场也在高位稳稳地飘着，一切似乎都在按照剧本往前走。
结果剧情突然反转。美国政府关门持续了整整四十三天，关键的经济数据被迫中断，市场一下子像是被蒙上眼睛，只能在半空中摸索方向。与此同时，全球央行的表态反复摇摆，让人完全抓不住节奏。中国的房地产压力又浮上水面，重新点燃了投资者最不想面对的担忧。就连之前势头强劲的 AI 龙头股，也在这种氛围下开始显露疲态。
加密市场自然也逃不过这股风浪。比特币和以太坊不再像独立资产，反而更像高波动的科技股，随着情绪起伏而剧烈震荡。不过，在这场混乱里，资金流向悄悄给出了两个赢家。一个是机构持续加码的 RWA 赛道，另一个是突然爆发的隐私币，短时间内涨势凶猛，甚至一度跑得比 BTC 和 ETH 还快。
现在我们来到十二月的门口。接下来市场要怎么走，说到底还是取决于央行的决定、AI 监管的方向以及加密行业内部的叙事流动。到底是走向年末反弹，还是继续调整，现在谁也不能给出绝对答案。对 XT 的用户来说，这个月最重要的是保持选择性。看清方向，比盲目追逐速度更关键。
十一月一开局，整个市场的气氛都挺乐观。AI 概念股继续当红不让，依旧是今年的流量担当。比特币刚摸上十二万六千美元的新高，以太坊也紧跟着往上走。大家都觉得，全球从加息到降息的切换应该能平稳落地，年末再来一波传统的反弹，概率不小。
结果，美国这边突然就熄火了。
政府关门让市场一下失去了方向感。关键经济数据被迫暂停更新，整整四十三天没有非农，没有 CPI，美联储平时依赖的那一整套参考指标都断档了。褐皮书虽然给了点模糊的信号，说经济活动趋于平稳，就业和消费都有所降温，但失去硬数据的支撑，市场心里还是打鼓。
美联储的态度表面上更鸽一点，可内部想法并不统一。
十月末刚把利率降到三点七五到四百分点，结果十一月的公开讲话里，有官员开始暗示短期内仍有降息空间。纽约联储主席威廉姆斯甚至直接表示可能继续放松政策。但反过来看十月会议纪要，又有不少成员强调通胀压力依旧存在。数据断档的情况下，市场虽然仍押注十二月会再降一刀，但这种信心随时可能被打破。
TradingEconomics.com
欧洲表现稳得多
和美国的乱象比起来，欧洲明显冷静很多。欧洲央行继续维持二百分点的存款利率，态度就是当前位置合适，不乱动。英国这边则更微妙。十一月六日的利率决议是五比四勉强按兵不动，但英国财政预算偏紧，让市场更倾向于认为十二月十八日可能会打开降息的大门。
日本是真正的意外因素
十一月最大的剧情反转来自日本。日本央行利率维持在零点五百分点没变，可口风突然变强硬。上田和夫暗示十二月可能加息，因为工资上涨明显，通胀水平也不再低迷。
与此同时，新首相高市早苗又端出二十一点三万亿日元的刺激政策，财政和货币两边一起发力。结果就是日本国债收益率飙到二零零八年以来的新高，市场开始担心，日本可能会成为本轮全球波动的“放大器”。只要它抖一抖，其他市场可能都会跟着晃。
AI 股终于不再“一骑绝尘”
最让市场意外的是 AI 板块。连续数月的疯狂上涨后，十一月终于出现了一丝疲态。英伟达虽然交出漂亮财报，但股价没有继续冲，Palantir 从高点回落超过三成，纳斯达克更是跟着熄火。这些信号说明，哪怕是最火的叙事，也会碰到估值压力和获利回吐。
2025 NVDA 价格表现 (TradingView.com)
十一月的所有宏观风暴，加密市场都完整承受了。简单总结就是：
十一月刚开场，加密市场气势正旺。AI 热度一路把风险偏好推高，美元也走弱，比特币干脆直接冲到十一万多美元的新高，以太坊紧追不舍。那时候大家的心态都很一致，降息路径看上去清晰，年底行情应该是稳稳的向上。
结果宏观情绪说变就变，比特币和以太坊的走法，完全像高位的科技股。整个十一月，BTC 回撤超过 21 百分点，从十一万多一路跌到八万多。ETH 也跌到三千出头。市场上各种杠杆仓位连续爆掉，清算金额超八十亿美元，行情被一波又一波放大。
其实加密本身没啥问题，核心还是宏观在重新定价。美国数据断档，美联储的态度忽冷忽热，中国房地产的压力又被放大，AI 股价也终于疲软。资金自然选择回避风险，黄金创新高，而 BTC 的走势几乎完全跟着纳指走。
但就在这种混乱里，资金的选择却给出了另一张清晰的市场画像。
RWA 简直就是十一月的“定海神针”。
RWA 项目 TVL (DeFiLlama)
链上 RWA 市值涨到三百六十亿美元左右，环比增加 5 百分点，持币人数也涨了 11 百分点以上。机构更是动作不断：
对投资者来说，RWA 的逻辑清晰、节奏稳健，没那么吃市场情绪，是典型的基本盘赛道。XT 也顺势推出 RWA 专区。
UPAL、SZRR、GSSG、GCF、MINT、USTBL 等交易对都代表真实资产或收益类产品，更像“稳定收益加一点额外上涨空间”。相比情绪币，明显稳得多。
RWA 总市值 (Artemis)
如果要评选十一月最戏剧性的赛道，隐私币绝对榜上第一。
Zcash 从九月末算起暴涨超过七倍。Monero 和 Dash 也都走出三位数涨幅。甚至有一段时间，全市场六个百分点的交易量都跑来炒隐私币。
为什么突然火起来？原因特别简单：
监管依旧复杂。美国悄悄撤销了对 Tornado Cash 合约的制裁，但开发者还在吃官司。欧洲则计划在二七年前让隐私币全面退出合规市场。不过需求摆在那里，隐私赛道很难真正冷掉。
隐私币近 30 天开发活跃度排行榜 (Santiment)
AI 赛道十一月终于熄火片刻。
英伟达财报亮眼却没涨，Palantir 一口气跌了三成，美股 AI 热度迅速降温。加密市场的 AI 代币也出现同步调整：
但这并不意味着 AI 叙事结束。算力、数据、AI Agent 这些需求还在不断扩大。变化只是，AI 代币越来越跟 AI 股的情绪绑在一起，波动更同步了。
十一月虽然惨烈，但中长期逻辑一点没碎。
机构普遍关注 BTC七万五到八万美元区间，以及 ETH两千八百美元左右的支撑。如果十二月美联储释放鸽派信号，再加上 CPI 走弱，年底反弹完全可能出现。但如果日本突然加息，或者中国再爆雷，行情未必见底。
如果走强势路线：
市场效果： 美元走弱，风险溢价下降，BTC 和 ETH 有望迎来年底反弹，一些有叙事支撑的板块也会跟着
如果走弱势路线：
市场效果： 年底的避险情绪可能升温，BTC 有机会被压到七万五美元附近，ETH 也可能回到两千五百美元区间，高波动板块首当其冲。
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