2025-12-03 17:12:07

SEC新规临近：「创新豁免」如何助力Coinbase拓展资产发行布局

摘要

SEC 新规倒计时：「创新豁免」如何驱动 Coinbase 收购布局原文作者：Eric，Foresight News 当地时间12月2日早间，美国证券交易委员会（SEC）主席Paul Atkins在纽交所发表演讲时确认，针对加密货币公司的创新豁免规则已列入2026年路线图，并将于明年1月正式生效。尽管加密货币本身并非此次演讲的核心议题，但Paul Atkins选择在纽交所发表演讲的意图明显：降低创新业务公司的披露要求，减少强制性披露并根据公司规模调整相关要求，

SEC 新规倒计时：「创新豁免」如何驱动 Coinbase 收购布局

原文作者：Eric，Foresight News

当地时间12月2日早间，美国证券交易委员会（SEC）主席Paul Atkins在纽交所发表演讲时确认，针对加密货币公司的创新豁免规则已列入2026年路线图，并将于明年1月正式生效。

尽管加密货币本身并非此次演讲的核心议题，但Paul Atkins选择在纽交所发表演讲的意图明显：降低创新业务公司的披露要求，减少强制性披露并根据公司规模调整相关要求，从而帮助小公司更容易上市。此外，他还希望推动股东大会“去政治化”，将关注点重新聚焦于公司经营。

Paul Atkins认为当前监管要求披露的内容过于繁杂，应专注于“财务重要性”。彭博社分析指出，Paul Atkins此番表态可能暗示特朗普政府反对股东提出的以环境、社会和治理（ESG）措施为重点的倡议，并主张减少这方面的披露。

虽然目前与加密货币相关的创新豁免规则尚未公布具体条款，但从今年多家Web3行业公司成功上市以及新任美联储主席的态度中，我们可以得出一些结论：

首先，SEC的新领导层并非有意“放松监管”，而是希望剔除原有监管条例中过时、冗杂的规则，从而降低公司的合规成本。多家美媒报道提到，Paul Atkins希望减少“强制披露”的要求，同时提升“财务重要性”信息的比重。Circle、Bullish等Crypto公司的上市案例正是这一趋势的体现。

至于“豁免”，美国证券法早有明确规定，其本质上是指某些特殊情况下可免去复杂注册流程的政策。此前许多代币发行项目利用了证券法中的豁免条款，但需满足一系列规定后才有可能上线Coinbase、Kraken等交易所，向美国本土散户投资者开放。

然而，满足这些豁免政策的要求并非易事。据知情人士透露，Zksync曾计划早期发行代币，但为了规避监管风险，在组织架构上进行了复杂的调整，最终才在完全合规的前提下成功发行。

以上案例均有一个前提，即代币仍被定义为某种意义上的证券。但新的豁免政策可能会有所改变。

美国当地时间11月12日，Paul Atkins在费城联邦储备银行发表讲话时表示，Project Crypto将“划清界限”，以区分不同类型的加密资产。他将加密资产分为以下四类：

数字商品或网络代币：价值来源于功能完善且去中心化的网络，而非管理层的承诺；
数字收藏品：为使用或欣赏而购买的NFT和类似物品，而非为盈利而购买；
数字工具：提供访问权限或凭证的实用代币；
代币化证券：基于区块链的传统金融工具的表现形式。

Paul Atkins认为前三者并不构成证券。但直接开放一种既非证券又类似于证券的新型资产类别显然会带来巨大风险。因此，针对加密货币公司的“创新豁免”应运而生，其本质可能类似于一个监管沙盒，SEC可能通过一段时间的“轻监管”探索最终的监管方式。

由于政府关门的影响，完整的豁免规则预计将在生效时公布。目前公开信息有限，但笔者找到了一些关于豁免条款的线索。

在2025年4月13日公布的SEC评论信中，提到了豁免提案早期版本中的条款：该提案条件豁免用于ICO，以便利区块链项目的早期筹资；实施强制基本注册系统，确保豁免下实体的监督并防止滥用；SEC建立公共验证工具，提升透明度和投资者保护。

此外，Paul Atkins在11月12日关于Project Crypto的演讲中提到：“未来几个月，正如国会当前立法所设想的那样，我希望委员会考虑一套豁免措施，为作为投资合同一部分或受其约束的加密资产创建量身定制的发行制度。我已要求工作人员准备推荐意见，以促进资本形成并适应创新，同时确保投资者保护。”

显然，明年1月生效的豁免措施应该是独立于证券法或至少是证券法豁免要求的一种延伸。结合新任SEC主席对纠正过度监管的决心，新规或许不会要求Web3项目进行过度披露，但一定会设立简单的注册流程和披露标准。

谈到披露标准，自然会联想到Coinbase前段时间在其平台进行Monad代币公开销售时披露的信息，包括做市商身份和做市条款。这意味着，虽然未来披露的信息要求可能较为简化，但过去未被强制披露的关键信息可能会成为必备内容。此外，对代币及发行项目要求的降低必然对应着对发行平台要求的提高，这一点在证券法中亦有相应标准。

由此，Coinbase通过收购Liquifi和Echo来布局资产发行和代币公开销售的原因得到了合理解释：成为未来代币发行的合规平台。笔者猜测，未来Web3项目若想在美国合规地进行公开募资，必须依托一个至少在KYC、反洗钱等基本问题上完善且在SEC注册的机构或平台。

目前来看，仅有的公开信息均围绕“资产发行”维度展开讨论。SEC新规预计将一定程度放宽标准，使新项目能够更便捷地发行资产并融资，但这一切仍将建立在基本的投资者保护机制之上。相比过去必须设立海外非营利性质的基金会，新规之后的机制可能相对简单。

在资产发行之后，这个监管沙盒也大概率会在例如发行主体的信息披露问题上进一步探索。好消息是，未来我们可以对项目的实际运营情况有更清晰的了解；坏消息是，合规的资产发行也为项目因经营不善退出公开市场提供了合理的渠道。合规从来不代表筛选难度的降低，对创新的包容也会反过来对投资者的专业性提出更高要求。