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作者：blocmates；来源：X，@blocmates；编译：Luffy
近年来，加密货币市场经历了显著的变化。空投热潮逐渐消退，首次代币发行（ICO）重新回到人们的视野中，并且市场正从风投主导的融资模式向去中心化募资转型。
ICO并非新鲜事物，许多知名加密货币项目（如以太坊、Augur）都曾通过ICO完成初始发行。然而，在经历2022-2024年的“静默期”后，ICO在2025年迎来了强劲复苏。
自2014-2018年首次ICO热潮以来，加密货币参与者数量增长了三倍多，复合年增长率达4.46%，并且参与者的专业度显著提升。此外，稳定币供应量增加扩大了可用资金池，让更多人愿意在代币生成事件（TGE）前购买折扣代币。
尽管参与者增多是一个重要因素，但并非ICO机制回归的主要驱动力。要理解其复苏的核心原因，我们需要审视当前融资模式的固有缺陷。
在2022-2024年的市场周期中，许多项目以低全稀释估值（FDV）从风投基金募资，却通过压低初始流通量让代币在公开上市时达到远高于融资时的FDV。
这种模式导致内部人士攫取了大部分收益，而散户投资者的盈利空间被严重压缩。空投常被视为“免费的钱”，引发即时抛压，进一步削弱了散户的信心。
最终，散户资金转向memecoin，推动了memecoin热潮及发行平台的快速崛起。然而，这加剧了散户、项目团队与风投之间的利益错位。
散户渴望更公平的入场机会
项目方需要可持续社区而非短期投机
风投则往往追求早期不对称收益
由此产生的张力让市场迫切需要一种全新模式，以重新校准整个生态系统的激励文化，而ICO式融资的复苏正是这种转变的体现。
ICO不仅提供了另一种融资方式，更以其清晰的激励结构吸引了更多散户参与。
基于上述原因，我们有理由认为，市场激励文化可能会转向“利益绑定”模式，以ICO折扣替代传统的“任务换奖励”的空投模式。
例如，MegaETH和Monad均将部分风投份额用于公开销售。虽然这些举措并非纯粹的ICO，但以风投轮估值向公众发放代币已是重要一步。
ICO通常被视为更自然、更强调“利益绑定”的代币分发方式，有助于扭转链上资产持有时间缩短的趋势。
此外，ICO有望重塑山寨币市场的收益空间，提供更高的透明度和更合理的估值。
近期，Coinbase以3.75亿美元收购了链上融资平台Echo，其产品Sonar允许任何人发起公开代币销售。与此同时，Kaito推出了专属发射平台MetaDAO，重新定义了ICO的内涵。
这些发展表明，市场已准备好迎接ICO的回归，但需要精心规划和执行，以实现良性利益绑定。
ICO热度回升反映了市场对激励文化的重新思考，核心是为散户创造更公平的机会。
这意味着项目方需要培育由活跃用户和坚定代币持有者组成的更具韧性的社区。这也预示着“免费代币”时代可能即将落幕。
未来，ICO可能会向“链上行为更成熟、可信度更高”的用户提供折扣，从而取代传统空投式分发。
尽管ICO前景广阔，但仍面临诸多挑战，包括设计不佳的代币经济模型、监管和法律不确定性以及市场饱和的可能性。
目前，市场诉求明确：人们渴望更公平的项目发行，减少风投骗局。ICO的回归似乎是朝着正确方向迈出的一步，但它不太可能完全取代空投，而是催生混合模式，推动长期利益绑定成为项目策略的核心。
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