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这是 0xResearch 简报的片段。如需阅读完整版，订阅.
本周加密货币市场开局温和，但头条新闻不断。周一比特币收盘价约为 11.4 万美元，当日下跌 0.2%，表现优于黄金，但逊于美国股市。黄金价格最终有所回落，收于 4,000 美元下方（下跌 1.6%），而三大股指（标准普尔 500 指数、纳斯达克 100 指数和道琼斯指数）均创下历史新高，科技股领涨。
美国股市的积极势头部分得益于周四两国领导人会晤前夕的建设性中美贸易谈判。宏观方面，投资者也预计美联储将于周三降息25个基点，其中芝加哥商品交易所预计降息概率为 98%。此外，本周还将主要关注第三季度财报，包括苹果和 Meta 等大型科技公司，以及加密货币领域的 Coinbase。
就跨指数表现而言，周一跑赢纳斯达克指数的板块仅有人工智能（+2.4%）和加密货币矿工（+1.5%）。在矿业股指数中，RIOT 表现最佳，昨日上涨约 7%，周四将发布第三季度财报。除加密货币股票收盘小幅上涨（+0.2%）外，其他所有加密货币相关板块均下跌。
如上所述，Coinbase 将于周四（10 月 30 日）收盘后公布第三季度财报。这家美国加密货币交易所宣布昨日与花旗银行达成合作，为机构客户开发支付解决方案。该解决方案将专注于改善出入金渠道及其他基础设施项目。COIN 盘中一度上涨 5.3%，收盘上涨 2%。
虽然投资者对 Coinbase 与花旗的合作持积极态度，但他们对 Galaxy 的初步看法持负面态度。公告该公司计划私募发行10亿美元、2031年到期的可交换优先票据。尽管该公司表示，计划将净收益用于“支持其核心运营业务的增长以及一般公司用途”，但GLXY昨日盘后股价下跌近9%。值得注意的是，Galaxy在上周的第三季度财报电话会议上意外上涨，其每股收益为1.13美元，远超预期的0.38美元。
DATCO 方面，情况看起来不太好。ETHZilla (Nasdaq: ETHZ)宣布宣布出售了约 4000 万美元的 ETH 国库券，并计划用所得款项回购股票。自周五 (10 月 24 日) 以来，ETHZ 已回购约 60 万股，回购金额约为 1200 万美元，并计划继续回购股票，直到对资产净值的折让恢复正常。值得注意的是，ETHZ 无法使用库存现金回购股票，尽管该公司声明截至 9 月 26 日拥有 5.69 亿美元现金，表明其拥有足够的资金。如下所示，10 月 22 日，ETHZ 的市场资产净值 (mNAV) 为 0.6 倍，是所有同行中最低的。在昨天的公告发布后，ETHZ 收于 mNAV 的 0.86 倍，表明该公司将根据其 2.5 亿美元的回购授权回购更多股票。
DATCO 的“魔力”在于，它们能够通过出售股权来购买更多底层代币，从而持续运转，而这依赖于 mNAV 溢价。问题在于，这本质上是一场营销游戏，像 ETHZ 这样以低于资产净值的价格交易的 DATCO 收紧了融资条件。在以太坊 DATCO 中，值得注意的是，BitMine (BMNR) 的交易价格仍然略高于 mNAV（1.08 倍），尽管这一比率在最近几周有所下降。BMNR宣布昨日，其持有的 ETH 数量已超过 330 万枚，价值约 137 亿美元，这得益于上周的收购。BMNR 目前持有的 ETH 数量几乎是其最接近的竞争对手 SBET 的 4 倍。
从积极的方面来看，按位SOL 质押 ETF (BSOL) 今日开始交易，与 SSK 一起成为美国仅有的两只 Solana 现货 ETF。值得注意的是，Bitwise 表示，其目标是通过 100% 的质押率来最大化质押回报，最终质押回报率将达到 7.34%。看看它是否真的能够 100% 地质押 SOL 持有量，将会很有意思。欧洲的 SSK 和 SOL ETP 已经上线四年多，它们的质押率都远低于 100%。原因完全出于运营考虑：这些发行方需要确保有足够的流动性来满足每日赎回需求。
与这些参与者不同，Bitwise 将通过 Helius 进行内部持股，这可能会提高 BSOL 的运营效率。Bitwise 将免除三个月内前 10 亿美元资产管理规模的管理费。BSOL 将为更多 SOL ETF 打开闸门，这些 SOL ETF 的实际投资额可能超过 SKK 自 7 月以来累计 4.15 亿美元的数倍。
最后，在加密货币方面，MegaETH 的公开发售已于昨日上线，截至撰写本文时，已超额认购约 9 倍，认购金额接近 4.5 亿美元。目前，拍卖成交价显然将达到 0.0999 美元，这意味着 FDV 为 9.99 亿美元。发售将在两天后结束，我们可能会看到超额认购倍数进一步上升（我的粗略估计约为 20 倍），分配标准将根据社交信息（Twitter 个人资料、链上历史记录等）决定。过去几天，MEGA 在 Hyperliquid 的预售交易中 FDV 交易额已达到 40 亿至 50 亿美元，这表明投入资金进行发售可能会获得回报，尽管大多数用户可能无法获得他们想要的分配。
Jito 代币 ($JTO) 的价格表现一直疲软，且远逊于 Solana 本身。Jito 的收益在网络 REV 中的占比已大幅下降，从 Solana REV 基数的一半以上降至目前的 30% 以下，而 Solana 整体 REV 的普遍下滑更是雪上加霜。现在的问题是，Jito 是否具备从 Solana 网络活动反弹中获益的自反性，而 Solana 的设计初衷正是增强网络活动的。
Solana 的架构设计曾备受赞誉，但最近却引发了质疑，因为许多应用和 DeFi 活动的表现逊于整体加密货币市场。这不禁让人思考：为什么 Solana 上没有出现一个能够与 Hyperliquid 执行质量相媲美的有竞争力的永久抵押品交易所？为什么像 Elipisis Labs 这样的团队会转向构建阿特拉斯? 该架构提供了速度，但并不总是可预测的排序、公平的费用路由或强大的垃圾邮件抵抗能力。
Jito 的区块组装市场 (BAM) 旨在解决这个问题，它保留了 Solana 的单体设计，同时赋予应用程序类似应用链的排序和费用控制权。一个潜在的例子是设置一个吃单减速带，以减缓“有毒”交易流并缩小价差，类似于 Hyperliquid 的部署。其目标是打造更清晰的队列、更少的延迟游戏和更高质量的成交，从而催生更优秀的应用程序并增强 DeFi 活动，并可能支持 Solana REV 的反弹。所有 BAM 费用都将流向 DAO，从而提供新的费用来源。BAM 主网SOL 股份最近已超过 1000 万。
最近由以下机构领投的 5000 万美元战略投资（私人代币销售）安德森·霍洛维茨这表明支持者信心十足。它强调了 BAM 作为 Solana 的核心基础设施，通过赋予应用程序排序控制权并降低有害的 MEV，从而提升市场质量。最终结果是，BAM 是一个扩展 Solana 的网络，并解锁了链上原语，例如中心化限价订单簿和暗池，而这些原语在历史上由于 MEV 而变得不切实际。
Solana 质押 ETF 即将到来。范埃克已提交 JitoSOL ETF 的 S-1 申请，该 ETF 将直接持有 Jito 的流动性质押代币。随着更多基金的推出和规模扩大，LST 渗透率的潜力将更高，TradFi 资金流入与 Jito 价值环之间的联系也将更加紧密。值得注意的是，Solana 上的流动性质押一直在稳步增长，目前已占到近 15% 的权益份额。
自 SIMD-0096 以来，验证者将获得所有优先费用，而不是通过销毁机制进行分割，这使得他们获得了不成比例的大量网络收入份额。一旦 SIMD-0123 生效，它将通过要求验证者与质押者分享部分费用来重新实现平衡，从而提高质押收益，并使奖励在网络中更均匀地分配。这两种动态——与质押者共享更多生态系统活动以及流动性质押的扩展——都直接促进了 Jito 从流动性质押管理费中获得的费用。
然而，Solana 流动性质押市场的竞争愈演愈烈。JitoSOL 曾一度占据近一半的质押流动性，但随着新进入者蚕食该领域，其份额已降至 25% 左右。尤其是 Sanctum，它凭借其品牌化的 LST 模式和合作伙伴关系获得了发展势头，为协议提供了推出定制化质押产品的能力，与 Jito 的产品直接竞争。
在此背景下，Jito 正在将协议激励与代币持有者的价值相结合。在 JIP 24 之后，所有 Block Engine 和 BAM 费用都将流入 DAO 国库。DAO 将所有收入分配给持续的 JTO 回购，自 2025 年 8 月以来已执行约 250 万美元。SubDAO 正在推出 Vault、JTO 拍卖和 TWAP 回购系统，以实现这一流程的自动化。每月回购金额将与上月收入相匹配，从而在网络活动和代币价值之间建立直接且持续的联系。
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