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作者：David Christopher 来源：Bankless 翻译：善欧巴，好币网
对于比特币持有者而言，2025年或许是一个充满复杂情绪的年份。黄金价格飙升至每盎司4400美元，今年以来（YTD）涨幅高达60%，期间数十次创下历史新高。相比之下，比特币的表现显得疲软，年内涨幅仅为15%。作为被广泛宣传为“数字黄金”的资产，比特币在原版黄金面前显得黯然失色，其涨幅不及黄金的三分之一，这一现象难免引发市场的深思。
如果比特币本应是更优质的价值储存工具，为何在这场看似典型的避险资产上涨行情中被远远甩在身后？这是否意味着“数字黄金”的叙事失效，抑或是比特币后续走势的前兆？要回答这些问题，我们需要深入探讨三个关键问题：当前推动黄金上涨的核心因素是什么？历史上类似的黄金上涨行情传递了哪些信号？这两种资产在投资组合中实际扮演着怎样的角色？
2025年黄金价格的持续攀升，主要得益于各国央行史无前例且持续的购金行为。这一购金潮的背后有三大驱动因素：通胀担忧、地缘政治紧张局势，以及各国央行对外汇储备策略的根本性转变。
今年第一季度，各国央行的购金量创下历史第二高纪录。其中，波兰在乌克兰冲突背景下增持了67吨黄金；土耳其因本币贬值购入19.5吨黄金；中国则在美国紧张关系中持续低调增持黄金，同时减持美国国债。此外，在上海，受经济不确定性影响，投资者与央行一同涌入黄金市场，使得黄金期货交易量自2024年初以来已增至原来的3倍。
在全球投资组合中，黄金正逐渐取代美国国债，成为“无风险”资产的首选。随着美国债务规模不断扩大以及政治僵局加剧，各国央行开始进行资产多元化配置。有报告显示，黄金甚至已超越美国国债，成为全球央行持有的第一大储备资产，尽管这一说法仍存在争议。
黄金之所以受到青睐，是因为它不存在交易对手风险，也不会因央行决策而被增发或贬值。在当前对机构信任度不断下降的时代，这一特性尤为重要。
（消息来源：英国《金融时报》）
然而，黄金已显现出明显的超买迹象，尤其是在过去几天价格波动加剧的背景下。像这样的抛物线式上涨行情，往往以剧烈回调收场。这就引出了一个问题：如此幅度的黄金上涨究竟传递了什么信号？
要理解当前黄金上涨对比特币可能产生的影响，回顾历史上类似行情传递的信号会有所帮助。但答案并非一目了然：有时黄金的抛物线式上涨预示重大危机的到来；有时则为更广泛的风险资产上涨奠定基础，而比特币会在数月后跟进。
黄金上涨往往与经济周期末期的不确定性相伴而行。例如，2007至2008年次贷危机爆发时，黄金价格飙升；1999至2000年互联网泡沫破裂期间，黄金价格也曾上涨约34%。
尽管当前局势与这些时期存在诸多不同，但在地缘政治紧张、经济不确定性的背景下，市场同样弥漫着不安情绪。此外，加密货币领域众所周知的是，资产价格的急剧上涨往往以大幅回调收尾。黄金也不例外，例如2010至2011年，黄金价格先上涨70%，随后暴跌45%。
但此次黄金上涨是否真的预示着周期末期的到来？或许如此。值得注意的是，各国央行正处于“脱离美元储备”的结构性转变中，每年增持黄金超1000吨——这一趋势不容忽视。
有证据表明，当黄金价格突破关键点位时，比特币通常会在70至100天后跟进上涨。
最明显的例子是2020年。受疫情不确定性影响，黄金价格飙升至每盎司2075美元。约85天后，比特币从5000美元涨至10000美元，随后进一步暴涨590%，在2021年初达到64000美元。当时，黄金率先作为避险资产上涨，随后随着市场风险偏好回升，资金转向比特币。
去年8月也出现过类似情况：黄金价格创下历史新高，而比特币表现滞后。当时Coin Market Cap发表了一篇题为《黄金创下历史新高，为何比特币表现滞后？》的文章，记录了这一现象。正如我们所知，在那之后，比特币滞后了约两个月，随后在11月开始大幅上涨。
（消息来源：Capriole）
如果历史规律成立，那么此次黄金上涨可能为比特币的下一轮上涨铺路。一旦黄金价格见顶或显现出上涨乏力的迹象，随着投资者从防御性持仓转向进攻性持仓，资金就可能流入比特币市场。
黄金无需停止上涨，比特币也能开启涨势。在市场转型期，这两种资产的走势往往会出现分化。关键在于要认识到：在法币贬值的交易逻辑中，黄金会率先行动；而一旦市场形成明确共识，比特币就会跟进。因此，尽管历史表现不能决定未来结果，但需明确的是，黄金的上涨绝非比特币的“死刑”。
无论你认为黄金上涨是周期末期风险的信号，还是比特币下一轮上涨的铺垫，都有必要了解这两种资产在投资组合中实际发挥的作用。
Ray Dalio长期以来一直认为，黄金是一种资产保值工具。他指出，自1750年以来，全球80%的货币要么消失，要么大幅贬值，而黄金则能维持其购买力。黄金不会被央行增发或操控，是对冲货币崩盘的终极工具。
因此，他建议配置黄金，并非因为黄金能带来超额收益，而是因为当其他资产表现不佳时，黄金能为投资组合提供稳定锚。
另一方面，比特币则是一种成长性价值储存工具。《去中心化金融报告》中“比特币与黄金对比分析”明确指出了这一点：
自2018年以来，5%黄金+95%标普500指数的投资组合回报率为152%；
同期5%比特币+95%标普500指数的投资组合回报率为199%；
若将配置比例提高至10%，黄金组合回报率为155%，而比特币组合回报率则达到253%。
换个角度理解：黄金作为一种能在不确定性时期提供稳定性的资产，其价值已通过数千年的时间得到验证；而比特币仍在成长过程中，虽然波动性更大，但收益表现也显著更优。如果你在不确定时期的目标是财富保值，那么黄金是合理选择；如果你愿意承受波动性以追求超额收益，那么比特币仍是更优选择。
因此，尽管比特币持有者目前可能会因看着黄金上涨而感到沮丧，但如果历史重演，这种沮丧情绪或许不会持续太久。
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