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自动去杠杆（ADL）是加密货币永续合约中的一种紧急刹车机制。当市场深度和交易平台的缓冲资源被破产清算压倒时，该机制会削减部分盈利仓位以重新平衡系统。正如 Ambient Finance 创始人 Doug Colkitt 在一篇新文章中所解释的那样，这一机制在极端情况下成为维持市场稳定的最后手段。
永续期货（简称“perps”）是一种无到期日、以现金结算的合约，通过资金支付而非实物交割来反映现货价格。盈亏净额来自共享保证金池，而非已交付的代币。因此，在市场压力下，交易平台可能需要迅速重新分配风险敞口，以保持账面平衡。
Colkitt 将 ADL 定义为风险管理中的“最后一步”。他解释称，在正常情况下，濒临爆仓的账户会在接近其破产价格时被清算到订单簿中。然而，如果滑点过大，交易平台将依赖其维护的缓冲机制，例如保险基金、程序化流动性或专门用于吸收不良资金的金库。
Colkitt 指出，这些金库在市场动荡期间可能获利丰厚，因为它们可以以大幅折扣买入资产，并在市场反弹时卖出。例如，在上周五的加密货币崩盘期间，Hyperliquid 的金库在一个小时内就入账约 4000 万美元。
然而，关键在于这些金库并非万能的魔法工具。它们遵循与普通交易者相同的规则，并且具有有限的风险承受能力。当这些防御措施耗尽而资金缺口仍然存在时，交易平台将启动自动减仓（ADL）机制以维持偿付能力。
Colkitt 用直观的类比解释了这一逻辑。他将其比作航班超额预订：航空公司通常会提高奖励以寻找自愿放弃座位的乘客；但如果没有志愿者，“就必须有人被赶下飞机”。在永续合约中，当买入价和缓冲机制无法吸收损失时，ADL 会“抵消”部分盈利头寸，以便市场能够清偿债务并恢复正常运行。
他还以赌场为例说明了这一点。连续获胜的玩家可以一桌接一桌地赢取筹码，直到房间里的筹码耗尽为止。削减获胜者的筹码并不是惩罚，而是当对手无力支付时，赌场维持游戏运行的方式。
当 ADL 被触发时，交易所会应用一套规则来决定谁的仓位将首先被减少。Colkitt 描述了一个综合三个因素的队列：未实现利润、有效杠杆和头寸规模。这种计算方式通常会将规模大、利润高、杠杆高的账户推到队伍的最前面——用他的话说，“规模最大、利润最高的‘鲸鱼’会最先被送回家”。
减持将按照与破产方挂钩的预设价格进行，直至资金缺口被弥补。一旦缺口被填补，市场将恢复正常交易。
然而，交易员们对 ADL 的愤怒主要源于其执行方式。ADL 可能在峰值动量和正常执行流程之外突然剪切正确的仓位。Colkitt 承认这种挫败感，但他辩称，这种必要性是结构性的。永续合约市场本质上是零和博弈，合约背后没有真正的比特币或以太币仓库，只有多头和空头之间流动的现金债权。
Colkitt 强调，这“只是一大堆无聊的现金”。如果清算无法达到或超过破产价格，并且缓冲资金被耗尽，那么该场所必须立即重新平衡，以避免坏账和连锁倒闭。
尽管 ADL 应该很少发生，但实际上却经常出现。标准清算和缓冲通常可以起到作用，允许盈利交易按照自己的条件退出。然而，ADL 的存在是协议的一部分，该协议允许交易平台提供永不到期的高杠杆敞口，而无需承诺“另一边会有大量亏损”。这是规则手册中的最后一条，旨在防止现货市场的合成镜像在压力下破裂。
Colkitt 认为，ADL 揭露了通常隐藏的脚手架。“模拟的边缘”是指平台必须公开其账户，并强制重新分配敞口，以保持与现货市场的平价并阻止连锁反应。在实践中，这意味着透明的队列、公开的参数，以及越来越多地在屏幕上显示账户在队列中的位置的指标。
Colkitt 更广泛的信息是务实的。没有任何机制能够保证无痛平仓，只有可预测的平仓。自动减仓之所以引发强烈反应，是因为它打击的是赢家，而不是输家，而且往往是在最显而易见的成功时刻。它之所以持续存在，是因为一旦市场拒绝出清、缓冲耗尽，它就成了唯一的出路。
目前，交易所认为，清晰的规则、可见的队列和更厚的缓冲区将使 ADL 保持其应有的状态——一种你很少看到但永远不会忽视的后盾。
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