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来源：The DeFi Report；编译：BitpushNews
一场小型的山寨币季刚刚结束。它始于 ETH 从 BTC 中抽取流动性，当时市场在DATs（数字资产财库）推出前提前进行炒作。
接着，我们看到山寨币又从 ETH 中抽取流动性。ENA、WLD、HYPE、PUMP、SOL、BNB 和 AVAX 等资产都表现优异。
现在，我们正看到流动性轮动回到 BTC。
但见顶的可能性有多大？这是每个人心中都在问的问题。
我们将在今天的报告中试图回答这个问题。
免责声明：表达的观点是作者的个人观点，不应被视为投资建议。
比特币
正如引言所述，一个迷你的“山寨币季”在夏季的几个月里展开。
在此期间，BTC 支配地位（BTC Dominance）从 65% 下降到 57%。
ETH 最先上涨，ETH/BTC 比率从 4 月份的低点 0.018 上涨到 0.042，因为流动性从 BTC 转移。
现在，ETH/BTC 比率正在回落，BTC 支配地位图表似乎准备在 57% 范围内盘整（我们仍然认为它最终会走低）。
链上数据 (Onchain Data)
长期持有者 (Long-Term Holders)
在 7 月和 8 月获利了结后，长期持有者的供应量开始趋于平稳——这是一个积极的信号。
ETF 资金流 (ETF Flows)
与此同时，流入 ETF 的资金流有所减弱。
从好的方面来看，从 ETF 流出的资金量也有所下降。
现货交易量 (Spot Volumes)
交易量在今年早些时候达到峰值后仍然低迷——这表明在过去六个月中，缺乏大量“新资金”进入市场。
BTC 的下一步？
在撰写本文时，BTC 当前交易价格为 109,000 美元，低于其 50 日移动平均线 (114.3k 美元) 和 100 日移动平均线 (113.8k 美元)。它仍高于其 200 日简单移动平均线 (103.8k 美元)。
我们无疑失去了动能。
然而，当我们寻找见顶信号时，我们更倾向于关注更长期的 50 周移动平均线。
为什么是 50 周？
在过去的三个周期中，当 BTC 在周期第 4 年出现周收盘价低于 50 周简单移动平均线 (SMA) 时，它标志着熊市的开始。
比特币的 50 周移动平均线目前为 99,000 美元。
山寨币
山寨币季指数 (Altseason Index)
我们可以从图表中直观地看到“夏季山寨币季”。
如果你期望的是 2021 年那种“水涨船高”，所有币种都上涨的场面，你可能不会觉得这是“山寨币季”。
这种情况不会在本周期发生。现在的关键是选择正确的资产并找到最佳的入场点。
什么是“正确的”资产？那些拥有强大基本面、代币经济学以及心智份额/叙事（财政部公司）的资产。
我们很幸运，在调整之前，我们投资组合中的一些山寨币获得了丰厚的利润。
以太坊
ETH 已跌破其 50 日移动平均线，目前交易价格低于至关重要的 4,000 美元关口。
进一步下跌可能将其带至 100 日移动平均线，即 3,700 美元。但归根结底，如果 ETH 要持久突破新的历史高点，它需要 BTC 守住关键支撑位。
“蓝筹”迷因币 ("Blue-Chip" Memes)
由于流动性从风险曲线的长端撤出，迷因币目前受到的冲击最为严重。
如果我们假设周期仍然有上涨空间（详见下文），其中一些代币可能会迎来不错的入场点。
资金费率 (Funding Rates)
随着动能减弱，期货市场中 ETH 的资金费率已转为负值。
从目前的理想设置来看，需要在交易员中进一步形成看跌头寸，然后情绪转变，空头回补才能重新点燃牛市。
总结思考
见顶的可能性高吗？
这当然是可能的，但我们不认为当前是顶部。在我们看来，最近的抛售是一次健康的修正/清洗，牛市结构仍然完好无损。
我们认为，永续合约市场（尤其是山寨币）的过度杠杆和自满情绪是罪魁祸首。过去几天，ETH 在中心化交易所经历了 4.8 亿美元的期货多头清算——这是 2021 年 4 月以来最多的一次。在 Hyperliquid 和其他永续合约去中心化交易所上损失的资金还有数十亿美元。
2021 年发生这种情况时，事实证明这只是通往历史新高路上的一次小挫折。
在许多方面，我们看到了与去年的许多相似之处——当时市场在美联储 9 月份降息后短暂上涨，然后修正，接着在 10 月和 11 月出现了更大的涨势。
从宏观经济和商业周期的角度来看，我们认为设置是积极的：
盈利正在上升
银行正在放贷
美联储正在降息
资本仍在转向风险曲线（小型股现在表现优异）
长期收益率适度上升（鉴于增长依然强劲，这是应有的）
昨天发布的首次申请失业救济金数据显示失业率仍然很低
ISM 似乎准备进入扩张区域
话虽如此，我们确实看到一些流动性因美国财政部补充其“活期账户”而被撤出市场。在过去几周，大约 5000 亿美元被重新添加到 TGA（美国财政部一般账户）中。
我们认为这是造成加密货币抛售的原因之一（以及过度杠杆）。
好消息是？
这已经过去了，因为 TGA 已回到目标水平。
展望未来
为了确认牛市的继续，我们正在关注以下几点：
BTC 守住其此前的高点 105,000-107,000 美元的区间。如果突破这个区域，最终需要守住的水平是 50 周移动平均线（目前为 99,000 美元）。如果跌破这个水平，熊市的可能性将大于牛市。
ETH 反弹并重新夺回 4,000 美元关口。如果跌破，我们期待在 100 日 SMA（3,700 美元）附近反弹。
一般来说，2021 年周期结束时，市场让许多投资者措手不及。在我们看来，这种“创伤”在当前的市场情绪中表现得很明显。
市场不仅目前处于恐慌水平，而且我们在社交媒体上也看到了大量“到顶了”的声音。
现实是，当真正的顶部到来时，很少有人会大声疾呼。
这就是市场心理学的运作方式。
请保持好奇心。
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