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最近，美股市场流传着一个颇具讽刺意味的段子：
“OpenAI 投资 Oracle 1,000 亿美金买云计算服务；Oracle 投资英伟达 1,000 亿美金买显卡；英伟达再投资 OpenAI 1,000 亿美金布局 AI 系统。提问，到底谁出了这 1,000 亿？”
虽然这只是个段子，金额和事实存在较大出入，但背后却反映了一种新型资本叙事的闭环。在这个闭环中，每个环节都有真实的合同或投资支撑，而资本市场则将这些动作放大，带来数以万亿计的市值提升。
9 月 11 日，Oracle 股价暴涨 36%，创下 1992 年以来最大单日涨幅，市值飙升至 9,330 亿美元，创始人拉里·埃里森甚至短暂超越马斯克，成为世界首富。
9 月 22 日，英伟达与 OpenAI 宣布达成战略合作，英伟达计划对 OpenAI 投资最高 1,000 亿美元。消息发布后，英伟达股价收涨近 4%，市值突破 4.46 万亿美元，并带动三大美股指数齐创新高。
这场看似花小钱办大事的游戏，实际上正在玩转一种新型的 AI 资本循环。
在这场资本迷局中，三个关键角色构成了一个完美的闭环：OpenAI、Oracle 和英伟达。
第一环：OpenAI 的算力饥渴
故事的核心主角是 OpenAI。作为 ChatGPT 的缔造者，OpenAI 每天要处理来自 7 亿用户的请求，这种规模的 AI 运算需要海量的计算能力。
今年，OpenAI 与 Oracle 签署了一份史上最大的技术合同——一份价值 5 年 3,000 亿美元的云计算协议。按照合同，OpenAI 每年需向 Oracle 支付约 600 亿美元，相当于 OpenAI 当前年营收的 6 倍。
这笔资金用于购买 4.5 吉瓦的数据中心容量，相当于 400 万美国家庭的用电量。Oracle 将为 OpenAI 建设遍布怀俄明、宾夕法尼亚、德克萨斯等五个州的数据中心园区。
对 OpenAI 来说，这是确保其算力需求的关键一步；对 Oracle 来说，这是未来五年的营收保障。
第二环：Oracle 的芯片需求
拿到 OpenAI 的巨额订单后，Oracle 面临的问题是如何建设这些数据中心？答案是购买大量的高端芯片。
Oracle 计划在 Stargate 项目上投入数百亿美元购买英伟达的 GPU。据业内估算，4.5 吉瓦的算力需要超过 200 万块高端 GPU。
Oracle CEO 萨夫拉·卡茨表示：“我们资本支出的绝大部分都用于购买能产生收入的设备，这些设备将进入数据中心。”
这些设备主要就是英伟达的 H 100、H 200 和最新的 Blackwell 芯片。至此，Oracle 成为了英伟达最大的客户之一。
第三环：英伟达的反哺
就在 Oracle 大举采购芯片的同时，英伟达宣布了一个惊人的决定：投资 1,000 亿美元支持 OpenAI 建设 10 吉瓦的 AI 数据中心。
这笔投资将分阶段进行，每当 OpenAI 部署 1 吉瓦的算力，英伟达就投入相应资金。第一阶段计划在 2026 年下半年启动，使用英伟达的 Vera Rubin 平台。
英伟达 CEO 黄仁勋表示：“10 吉瓦的数据中心容量相当于 400 万到 500 万块 GPU，这大约是我们今年全年的出货量。”
至此，一个完美的资本循环形成：OpenAI 付钱给 Oracle 买算力，Oracle 拿钱向英伟达买芯片，英伟达再把赚到的钱投资给 OpenAI。
3,000 亿美元的长期合约带来 Oracle 单日超过 2,500 亿美元市值上涨，1,000 亿美元的投资带来英伟达单日 1,700 亿美元的市值增长。
三方公司互相站台、互相背书，形成了股价共振。
股价上涨的背后，有其合理性。资本市场最稀缺的是未来的确定性。
Oracle 与 OpenAI 的合约意味着它未来五年的云收入部分被锁定，投资人自然给出更高估值。
此外，英伟达用“GW（千兆瓦）”作为计量单位，赋予了市场更大的想象力。10 GW 的数据中心容量暗示着新一代 AI 工厂的诞生，这一叙事方式比单纯的“买了多少块 GPU”更具吸引力。
英伟达投资 OpenAI，等于说“我认可它是未来的超级客户”；OpenAI 与 Oracle 签合同，等于说“Oracle 有能力支撑我未来的云算力需求”；Oracle 采购英伟达 GPU，等于说“英伟达的芯片供不应求”。
这是一个看起来稳定而繁荣的产业链。
然而，仔细观察会发现其中的奥妙之处。OpenAI 目前年营收约 100 亿美元，却承诺每年向 Oracle 支付 600 亿美元。这个巨大的缺口从哪里填补？答案藏在一轮又一轮的融资中。
实际上，OpenAI 用投资者的钱支付 Oracle，Oracle 用这些钱购买英伟达的芯片，英伟达再把部分收入投回 OpenAI。这是一个由外部资本驱动的循环系统。
更值得注意的是，这些天文数字的合同大多基于“承诺”，而非即时交付，可以延迟、重新谈判，甚至在某些条件下取消。市场看到的是承诺的数字，而不是实际流动的现金。
这就是现代金融市场的魔法：预期和承诺可以创造出倍数级的财富效应。
回到段子最初的提问：“到底谁出了这 1,000 亿？”
答案是，投资人和债务市场。
软银、微软、Thrive Capital 等投资机构，是这场游戏的直接买单者。他们向 OpenAI 投入数百亿美元，支撑起整个资本循环。银行和债券投资者也为 Oracle 的扩张提供了资金支持，而持有相关股票和 ETF 的普通人，则是链条尽头的“沉默买单者”。
这场 AI 资本轮转游戏，本质上是一种 AI 时代的金融工程。它利用市场对 AI 未来的乐观预期，构建了一个自我强化的投资循环。
在这个循环中，每一方都是赢家：OpenAI 获得了算力，Oracle 获得了订单，英伟达获得了销量和投资机会。股东们看着账面财富增长，皆大欢喜。
但这种欢乐建立在一个前提之上：AI 未来的商业化进程能够支撑起这些天文数字的投资。一旦这个前提动摇，优美的循环可能会变成危险的螺旋。
最终，这个游戏的买单者是每一个相信 AI 未来的投资者，用今天的钱，为明天的 AI 时代下注。
但愿音乐不会停止。
利益相关：笔者持有英伟达、AMD 相关股票。
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