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撰文：NingNing
来源:NingNing
2025年7月，SEC主席Paul Atkins站在华盛顿的讲台上，用略带激动的声音宣布「Project Crypto」——旨在让美国金融市场全面「move on-chain」。台下掌声雷动，仿佛区块链金融的春天已经到来。
然而，仔细观察这一趋势，你会发现一个有趣的现象：同样是SEC框架下的「金融全链化」，市场正在分化为两个截然不同的世界。
一边是Robinhood在欧洲大胆推进美股代币化，Coinbase通过Base生态重新定义链上金融，韩国Upbit以GIWA挑战美元霸权。它们选择的路径可以称为「美股代币化」——在区块链原生世界重新发明股票交易。
另一边是纳斯达克小心翼翼地测试Token化方案，香港HashKey在合规框架内探索创新。它们走的是「代币美股化」路线——试图用区块链技术包装传统金融。
这两条路径的差异远比你想象的要大。
去年6月那个阳光明媚的下午，当Robinhood在法国戛纳花园广场宣布将在Arbitrum上推出美股代币化时，硅谷的传统券商们或许感到了一丝寒意。
这家曾经被华尔街嘲笑为「散户游戏厅」的公司，展现出了新兴金融科技的核心优势：哪里的规则最友好，就在哪里玩。
美国证券法太严？没关系，去欧洲。MiFID II相对宽松？那就在那里搭建基础设施。Arbitrum L2的技术足够成熟？完美，24/7交易、即时结算、零佣金，传统股票交易的繁琐流程统统丢掉。
Robinhood没有试图改造华尔街已存在几十年的基础设施，而是直接在区块链世界重新发明了股票。这种思路简单粗暴，但异常有效。
如果说Robinhood是机会主义者，那么Coinbase展现的则是系统性野心。
Brian Armstrong从不掩饰自己的雄心。在Base App发布会上，他直言要让Coinbase成为「未来5-10年全球第一的金融服务应用」。
Base公链不是简单的以太坊L2，而是一个完整的金融生态实验。OP Stack提供技术底座，1秒出块保证用户体验，1.1亿验证用户带来天然流动性。更重要的是，Base App正在变成「西方版微信」——交易、支付、社交、DeFi，应有尽有。
当Armstrong宣布将公司股票代币化时，这并非一个简单的代币化项目，而是向世界展示：我们不仅要代币化你们的股票，还要构建一个完整的链上金融世界，让传统金融成为历史。
表面上看，Upbit的GIWA只是另一个基于OP Stack的L2，1秒出块，支持韩元稳定币，似乎是Coinbase Base的简单模仿。但如果你理解韩国在全球金融体系中的位置，就会明白这个项目的真正意义。
Upbit控制着韩国80%的加密交易量，这种市场支配力在任何国家都极为罕见。当他们推出GIWA并声称支持韩元稳定币时，实际上是在向美元霸权发起技术性挑战。在一个美国金融基础设施和美元本身都在加速链化的大时代背景下，GIWA代表的是亚洲金融市场的一种技术表达。
这三家公司有一个共同特点：它们都拥有选择的自由。不喜欢这里的规则？换个地方。不满意现有的基础设施？自己搭建一套。自由选择，这就是新兴金融科技最大的武器。
现在我们来看看纳斯达克面临的现实。
这家成立于1971年的交易所，管理着5400多家上市公司，总市值超过25万亿美元。每天有数百万投资者依赖它的系统进行交易，数百家做市商在它的平台上赚取利润，整个美国科技股的命脉都系在它身上。
这种分量既是它的荣耀，也是它的诅咒。
当Robinhood可以在欧洲大胆试验24/7交易时，纳斯达克还要考虑现有做市商的利益。当Coinbase在Base上构建DeFi生态时，纳斯达克还要确保DTCC的万亿级清算系统不受影响。当GIWA挑战美元霸权时，纳斯达克还要接受SEC、FINRA、自律监管机构的三重监督。
更要命的是历史包袱。50年来，纳斯达克每一次技术升级都遵循同一个模式：渐进式创新，完全合规。从电话报价到电子交易，从单一做市商到ECN网络，每一步都小心翼翼，从不激进。这种基因已经深入骨髓，想要突然变成区块链原住民？几乎不可能。
纳斯达克的任何技术决策都必须通过三道关卡，每一道都足以扼杀真正的创新。
法律框架这道关最严。1933年证券法要求所有证券发行必须注册，1934年证券交易法规范交易所行为，FINRA的技术标准细到每一行代码。任何不符合这些规定的创新都是死路一条。
系统性风险这道关最怕。纳斯达克承载着美国科技股的核心交易，任何技术故障都可能引发市场恐慌。「太大不能倒」的标签让每一个技术决策都变成战战兢兢的风险评估。
既得利益这道关最难。传统清算公司不会轻易放弃中介费用，托管银行不想失去万亿级资产管理权，做市商要保护自己的利润模式。每一个真正的创新都需要这些食利者点头同意，这本身就是最大的讽刺。
当你把这两个阵营的技术方案放在一起比较，差别简直是天壤之别。
以Coinbase为例，他们的技术栈是这样的：
Base L2作为底层，原生智能合约做中间层，Base App提供用户界面。整个系统从一开始就是为区块链世界设计的，24/7运行，跨链互操作，可编程资产，DeFi协议集成。这是在区块链世界重新发明金融。
纳斯达克的方案则完全不同。根据分析，它最可能采用Hyperledger Fabric的定制版本作为底层，保持现有DTCC清算系统不变，在上层做一些「Token化表演」。
结果就是一个四不像：有区块链的技术名词，但保持着传统金融的运作逻辑。交易时间还是朝九晚五，KYC流程比以前更复杂，只有机构投资者能参与，散户依然被排除在外。
说白了，这不是区块链金融，而是用区块链概念包装的传统数据库升级。
当我们把视线拉长到未来5-10年，两条路径的差异会变得更加明显。
「美股代币化」阵营正在构建一个全新的金融世界。全球24/7股票交易，可编程的股票资产，微额投资的普及，跨链资产的自由流动。这是一个去中心化、无边界、可编程的金融未来。
「代币美股化」阵营则在给传统金融系统做技术升级。更快的清算速度，更透明的交易记录，更严格的合规监控。但权力结构没有变，利益分配没有变，准入门槛没有变。这是一个效率更高但本质未变的传统金融系统。
当纳斯达克完成所谓的「全Token化」改造时，它可能会发现自己创造的不过是一个更加复杂、更加昂贵、但本质毫无改变的传统金融系统升级版。
而此时，Robinhood、Coinbase、GIWA们早已在新世界里建立了自己的金融帝国。
SEC的Project Crypto描绘了一个美好的愿景，但现实正在以两种截然不同的方式演进。一边是在新疆域重新定义金融规则，一边是在旧框架里装新技术。
这让我想起了一句话：真正的革命从来不是在旧制度的会议室里发生，而是在新疆域的开拓中诞生。
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