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作者：@Web3Mario
摘要：近期市场进入了一个较为复杂的阶段，蓝筹类加密货币维持高位震荡，整体方向尚未明朗，山寨币市场也未迎来全面牛市。与此同时，传统金融市场中的DAT资产或币股表现亮眼。社交媒体上已有不少声音将本轮牛市归因于传统资金的推动，笔者对此表示认同，并认为这些资金相较于以往周期呈现出一些新特征，例如更受宏观因素影响、风险偏好较低、资金集中度高等。在当前宏观环境出现重大变化的背景下，重新审视这些变化有助于做出更明智的投资决策。总体来看，鲍威尔对美联储政策逻辑的调整使得美国就业市场的表现短期内成为影响9月降息预期的关键因素，进而左右风险资产市场的价格。
过去几个月，市场围绕宏观经济的核心博弈点在于美联储是否会如特朗普政府所期望的那样，在年内大幅降息。那么，为什么特朗普政府如此迫切地推动降息，甚至不惜影响美联储的独立性？这背后与特朗普政府的“制造业回流”经济政策目标密切相关。然而，这一目标在实施过程中面临两大阻力：
观察特朗普执政半年来的政策路线，可以发现其策略分为两步：首先在当选初期兑现竞选承诺以增强权威性，例如赋予DOGE更多权利、调整加密货币政策等；其次，在巩固基本盘后，通过关税政策改变国内市场竞争结构。之所以选择此时推进关税政策，是因为抬高关税可能引发输入性通胀担忧，增加内部阻力，因此需要在权威性稳固后实施。目前，特朗普的关税政策已初见成效。据美国财政部长贝森特透露，截至8月22日，过去半年内关税为美国带来了近1000亿美元的财政盈余，预计年内可达3000亿美元。此外，还吸引了来自日本的5500亿美元投资、欧盟的6000亿美元投资以及7500亿能源订单。
虽然短期内无法迅速降低人力和物流等内部成本，但通过关税政策，特朗普政府一定程度上改变了国内市场竞争结构和资本流动，为下一步政策铺平了道路——即美联储降息。
降息能带来哪些变化？主要有两点：第一，缓解债务压力。现任财长贝森特延续了前财长耶伦的短债发行策略，这种策略的优势在于短期利率受美联储调控，可减少长期债券对财政的拖累，同时旺盛的市场需求有助于降低融资成本。但弊端是债务久期缩短，短期内还款压力上升，这也是近期债务上限谈判声量增大的原因。而降息则能有效减轻短债的付息压力。第二，降低中小企业融资成本，促进产业链建立。相比大型企业，中小企业更依赖银行贷款获得资金周转，高息环境会抑制其扩张意愿。因此，在关税政策改变市场竞争结构后，还需通过降息激励中小企业扩张生产，填补市场商品供给空缺，避免通胀风险。由此可见，特朗普政府推动降息的决心显而易见，并非仅是烟雾弹。
无论是对美联储总部大楼装修问题的介入，还是对Cook理事的攻击，都表明特朗普政府正在积极推进其政策议程。而鲍威尔在全球央行年会杰克逊霍尔上的发言似乎验证了这一努力的效果。他的讲话中有几个核心点值得重点关注：
1. 明确指出美国经济的风险已从通货膨胀转向就业市场；
2. 关税对通胀的影响需要时间显现，并不会引发通胀螺旋上升；
3. 货币政策框架更新，减少了对“常态经济条件下有效利率下限”的强调。
简单来说，美联储不再过分担忧关税引发的通胀，而是更加关注经济衰退可能带来的就业市场崩溃，同时暗示降息水平可能无下限。这一转变正契合特朗普政策的核心诉求，双方达成共识，进一步激发了市场对流动性宽松的期待。
加密货币市场通常被视为全球风险资产投机情绪的风向标。因此，在鲍威尔讲话公布后，加密货币市场普遍出现拉升，随后的回调表明市场此前已经部分定价了年内降息的预期。随着新的交易逻辑确立，市场从感性预期转向理性预期，需等待更多数据支持才能准确评估降息幅度。
至于回调深度，笔者认为ETH的走势值得关注。只要价格短期内不跌破当前的上升通道，则说明投资者情绪并未出现明显反转，风险仍处于可控范围。接下来的一周，就业市场相关指标将显著影响加密货币走势，特别是下周五公布的非农就业数据，可能引发市场剧烈波动。如果就业数据不及预期，美联储9月降息的概率将大幅提高；如果数据超预期强劲，则表明美国就业市场韧性十足，降息压力可能减弱，市场或将进一步回调。无论如何，近期的政策导向让笔者不禁联想到2023年受CPI主导的行情。
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