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作者：Paul Veradittakit，Pantera Capital管理合伙人；编译：Shaw
2025年迄今，加密货币公司已通过超过100笔并购交易筹集了逾160亿美元资金，这使得该行业有望创下新纪录，并超过2024年的总交易价值。
这一轮周期从根本上来说更为强劲，这得益于美国监管政策的更加明晰以及全球范围内不断增强的发展势头。
战略并购和首次公开募股（IPO）浪潮将延续到下一个周期。
2025年，创纪录的并购和首次公开募股（IPO）活动正在重塑并提升加密货币领域。这推动了新资本、机构投资者、建设者和用户的大量涌入，推动了区块链创新和采用。这是其他重大技术变革中常见的模式，即数十年的建设之后才会迎来爆发式增长。虽然人工智能的崛起得益于数十年的基础设施投资，但加密货币走向成熟的速度要快得多。它得益于更先进的技术架构，能够利用更好的工具加速发展，这就是为什么当前市场的内在动力与之前的周期相比有了根本的不同，更多地是由战略整合驱动，而非投机炒作。
加密货币市场呈现出类似正弦波的走势，有起有落。尽管风险投资领域有所放缓，但由于监管方面的有利因素、对加密货币友好的政府、强劲的交易流、Robinhood等公司加倍押注加密货币以及加密货币与相邻垂直领域的深度融合，市场暗流涌动，依然保持乐观。自 2022 年达到峰值以来，资本投入在 2023 年大幅下降，2024 年开始复苏，2025 年则明显加速。仅 2025 年第二季度就有 31 笔交易超过 5000 万美元，其中后期融资如IPO、并购和债务融资推动了增长。今年迄今，加密货币市场已吸引 161 亿美元资金进入，然而加密货币风险投资（VC）与传统 VC 一样，资金集中在少数基金手中。资金集中时，通常会看到单笔投资金额更大，但总体交易数量减少。这反映出许多加密货币公司正朝着成长型公司发展，同时也表明无论是创始人还是投资者，融资环境的竞争都比以往任何时候都要激烈。
多种力量的汇聚使这一周期显得与众不同。代币价格正在反弹，新产品不断推出，创始人更有信心投身这一行业，监管方面的利好为稳定币和数字资产提供了明确性，所有这些都为该领域注入了资金。多年来，由于担心可能受到惩罚，监管上的不确定性在创新者和 Web3 领域之间造成了摩擦。随着特朗普政府对加密货币的友好态度，我们见证了通过立法推动链上采用的基石出现，即《天才法案》和《清晰法案》。虽然我们无法确切地说这些法案将如何影响遥远的未来，但可以肯定的是，这些讨论和行动将在智力和资金方面减少对该领域投资的犹豫。此外，预计美联储将于 11 月降息，这将促使更多资金流入风险资产，数字资产财库储备（DAT）将资金锁定在长期资产中。投资者风险规避意识逐渐减弱，从而形成了更积极的资金流动。
投资配置出现变化，三分之一的资金流向了诸如永续合约、代币发行平台、预测市场以及新型DeFi等“自下而上”的机会。其余的三分之二则瞄准了“自上而下”的领域，包括DAT、现实世界资产（RWA）、交易所交易基金（ETF）以及进入公开市场的公司。在这一轮周期中，这些公开市场资产占据了主导地位，这反过来又让更广泛的公众能够更好地接触到加密资产，这对行业而言是一个非常健康的迹象。这种平衡表明市场正在走向成熟，既重视创新，也注重与传统金融的融合。
加密立法的蓝图需要在短期内制定出来，而鉴于当前政府对加密货币持支持态度，这一窗口期存在于 2026 年中期选举之前。DeFi教育基金旨在保护软件开发者，为此向参议院银行委员会提交了对数字资产市场结构信息征询的回应，并于近期发布了《2025 年负责任金融创新法案》的讨论草案。上周举行的 2025 年怀俄明州区块链研讨会聚焦于数字资产监管，强调了美国建立明确加密法规的紧迫性以及平衡市场结构的必要性。本届政府的成员出席了此次研讨会，旨在推动具有前瞻性的监管。进入 2026 年第一季度，我们可以期待一个前所未有的更坚实的监管基础，尤其是在时间紧迫的情况下。
2025 年代币上市数量减少，新代币中实现盈利的越来越少，这给交易流带来了下行压力。依赖代币发行的项目发现，在没有市场吸引力的情况下更难获得资金。相比之下，IPO窗口重新开启，2025 年截至 6 月中旬，已有 95 家公司在美上市，筹集资金 156 亿美元，较 2024 年增长 30%。包括 Circle 和 BitGo 在内的加密货币相关IPO引领了这一趋势，投资者开始将资金投向加密货币股票而非代币。Circle 于 2025 年 6 月 5 日上市，定价每股 31 美元，截至 7 月中旬涨至 233 美元，回报率超过 5 倍，市值达到 449.8 亿美元。近期，Figure 和 Bullish 也成功上市，其中 Bullish 成为首家通过稳定币筹集 11.5 亿美元的公司。加密货币公司现在更注重营收和增长，而非投机性的代币发行。加密货币IPO及其他“自上而下”的操作热潮，正通过稳定且以营收为导向的商业模式吸引传统投资者，而非波动较大的加密货币本身。这只是IPO的开端，未来数月还有更多项目在排队等待上市。
2024 年是并购创纪录的一年，共有超过 100 起并购交易，总额达 17.3 亿美元，而 2025 年的交易数量有望超过 2024 年。今年 1 月至 7 月，交易数量已达 76 起，总额达 62.3 亿美元，是 2024 年全年交易总额的 3.6 倍，按照目前的速度，全年交易数量有望达到 130 起。2025 年的强劲势头更多地表明了行业的自然成熟，而非释放被压抑的需求。像Robinhood收购 Bitstamp 这样的战略收购，显示出老牌企业正在构建一体化平台。Robinhood对加密货币未来的数十亿美元押注进一步增强了整个生态系统的可信度，其 2025 年第二季度的加密货币收入同比增长 98%，达到 1.6 亿美元，公司整体收入增长 45%，达到 9.89 亿美元，利润为 3.86 亿美元。作为面向散户的股票交易的支柱，Robinhood对区块链技术的采用凸显了向主流、受监管基础设施的转变。同样，后期交易，比如 Securitize 在 2025 年第二季度从 Mantle 获得的 4 亿美元融资用于 RWA 代币化，以及 Kalshi 以 20 亿美元估值获得的 1.85 亿美元融资用于预测市场，突显了对以营收为导向、符合监管要求的模式的关注。
这些举措反映出加密货币行业注重与传统金融机构合作，而不仅仅是追逐投机机会。
加密货币已不再孤立存在，它正与当今前沿技术和全球金融相融合。在人工智能领域，OpenMind 的 OM1 + FABRIC 架构解决了机器人行业中的“缺失层”问题，通过去中心化的方式让不同的机器人能够协同工作。Worldcoin 的虹膜扫描身份验证系统利用基于区块链的身份层，使 AI Agent能够自主认证和交易，解决了加密货币中安全交互的关键难题。像 Sahara AI（Scale AI 的去中心化替代品）和 Sentient（去中心化的 Hugging Face）这样的去中心化人工智能平台正在颠覆传统的 AI 基础设施。加密货币人工智能的应用层仍处于非常早期的阶段，但它所蕴含的潜力可能会通过链上代理和交易系统创造一个全新的市场结构，从而实现代币化股票的高频交易。
在支付领域，稳定币，尤其是 Circle 的 USDC 已成为全球支付系统不可或缺的一部分，而《天才法案》（The GENIUS Act）的出台进一步加快了 USDC 的采用。Circle 报告称，2025 年第一季度其收入增长 58.6%，达到 5.79 亿美元。分析师预计，稳定币的日交易量可能在三年内达到 2500 亿美元，如果增长势头持续，甚至有可能在未来十年内超过像 Visa 这样的传统支付系统。PayPal 和 Visa 等企业正在探索稳定币的整合，将稳定币融入主流支付渠道。Robinhood 与 Arbitrum 的合作使得 Robinhood 用户能够在 Arbitrum 上直接交易 USDC，让稳定币交易对普通用户来说更加便捷。而与 Robinhood 的合作只是冰山一角，Arbitrum 在扩大稳定币采用方面发挥着关键作用，也体现了Layer2解决方案如何将加密货币与传统金融相连接。
这些最为关键的行业在此交汇，汇集了来自人工智能、金融科技和消费科技领域的专家，模糊了行业界限。加密货币作为去中心化系统的支柱，正将自身定位为全球技术架构中的关键一层。
我们预计 2025 年第四季度和 2026 年第一季度市场周期将更为强劲。前所未有的监管清晰度、预期的降息以及来自战略并购和IPO的大量资本流入，共同构建了一个坚实的基础。这种由注重实际应用所驱动的新势头，为一段加速增长期奠定了基础。我们的策略是利用这一契机，对有望定义其所在领域的 A 轮公司进行集中且高信心的投资。
今年迄今为止，美国IPO市场已飙升至224次。2024年上半年，共有94次IPO，而2025年上半年则为165次，增幅达76% 。仅2025年上半年就发生了185次与加密货币相关的交易，预计将超过2024年的248次收购交易。像 Circle 这样的知名公司以及传统金融巨头收购加密货币公司，标志着即将到来的周期的强劲势头。
加密货币与人工智能、支付和基础设施的融合，加上监管的利好和投资者的热情，将推动我们进入一个加速增长的时代。在此背景下，我们将继续巩固加密货币在全球金融和技术领域中的支柱地位。
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