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作者：Jack Inabinet，来源：Bankless，编译：Shaw 好币网
稳定币发行商 Circle（CRCL）在今年6月表现出色，股价一度接近300美元，巩固了其作为高价加密股的地位。然而，随着夏季市场的低迷，该股票未能延续这一强劲势头。
尽管上周五美联储主席杰罗姆·鲍威尔发表降息言论后，Circle股价上涨了7%，但近一个月来其股价总体呈下跌趋势，目前较历史高点已回落近60%。
本文将探讨稳定币在降息环境下的盈利挑战，并分析货币政策调整对Circle未来发展的潜在影响。
Circle采用了一种类似于传统银行的商业模式，其盈利能力高度依赖利息收入。
目前，超过600亿美元的银行存款、隔夜贷款协议和短期美国国债为USDC提供了支持。根据该公司2025年第二季度的财务数据，Circle从这些稳定币储备中获得了6.34亿美元的利息收入。
当利率上升时，Circle每持有一美元的USDC储备资产就能赚取更多利息；而当利率下降时，其收益则会减少。尽管市场力量主导着利率波动，但美联储政策对短期工具的影响尤为显著。
在上周五的杰克逊霍尔演讲中，美联储主席杰罗姆·鲍威尔暗示降息的可能性。他认为，当前的通胀压力主要来自一次性关税飙升，同时强调劳动力市场正在放缓。市场普遍预计，美联储将在9月17日的政策会议上宣布降息。
鲍威尔讲话后，CME的FedWatch工具和Polymarket平台的降息预测概率大幅上升。值得注意的是，8月1日发布的就业数据进一步推动了这一预期——数据显示7月份新增就业岗位仅为7.3万个，且前两个月的数据被大幅下调。
自8月1日以来，市场几乎一致预测美联储将降息25个基点（0.25%）。如果降息如期发生，Circle的收入将面临显著压力。
根据Circle的财务预测，联邦基金利率每下降100个基点（1%），其每年的利息收入将减少6.18亿美元。这意味着，若利率下调25个基点，Circle的收入将减少约1.55亿美元。
幸运的是，Circle与Coinbase达成的协议规定，所有USDC储备利息收入的约50%分配给Coinbase，这能在一定程度上抵消分销成本的增加。然而，利率下降仍使Circle的运营环境更加艰难。
尽管Circle公布的第二季度净亏损高达4.82亿美元，远低于分析师预期，但这一差异主要源于IPO时因员工股票补偿产生的4.24亿美元会计冲销。
即便如此，Circle的财务状况表明，这家接近收支平衡的公司在当前USDC供应水平下难以承受利率大幅下降带来的冲击。
虽然利率下降可能削弱Circle的盈利能力，但通过调整一个关键变量，Circle仍有希望扭转局面。
美联储主席杰罗姆·鲍威尔及多位金融评论员相信，当前利率已处于“紧缩”状态，适当降息既能缓解劳动力市场的疲软，又能控制通胀。
如果这些专家的预测准确，降息可能会带来经济复苏，届时就业水平保持高位，信贷成本下降，加密货币市场也可能迎来大幅增长。在这种乐观情景下，对加密原生稳定币的需求可能会上升，尤其是如果它们能够提供高于市场的DeFi收益机会。
要抵消100个基点降息带来的负面影响，流通中的USDC数量需要增加约25%，相当于向加密经济注入153亿美元现金。
目前，Circle的市盈率为192倍，基于2024年的净利润，这表明市场对其高增长潜力的期待。然而，如果美联储在未来几周内降息，Circle必须实现增长才能维持生存。
假设美联储至少降息25个基点，Circle需要将USDC的供应量增加约38亿美元，以维持当前的盈利水平。
Circle曾表示：“利率与流通中的USDC之间的关系复杂且不确定。”尽管没有模型能准确预测USDC客户行为如何应对低利率环境，但历史经验表明，一旦降息周期启动，其推进速度往往较快。
尽管在经济繁荣的情况下，Circle有可能摆脱利率驱动的赤字困境，但从数学角度看，低利率趋势对其构成了严峻挑战。
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