loading...
作者：imToken；来源：X，@imTokenOfficial；编译：Shaw 好币网
以太坊正处于一个关键的历史节点，多种力量正在交汇并重新定义其市场价值。
链上 ETH 质押规模持续扩大，形成了类似于传统金融市场“无风险利率”的基准。同时，现货 ETF 的推出为传统资本提供了合规的进入渠道，成交量和资金流入量不断攀升，显示出机构投资者的兴趣日益浓厚。此外，美国上市公司正越来越多地将以太坊纳入其储备资产，赋予其新的资产负债表效用。
质押、ETF 和企业储备三者相辅相成，使 ETH 不再仅仅是一种简单的加密代币，而是逐步演变为一种具备收益性、监管合规性和实际用途的综合性金融资产。
如果说比特币是“数字黄金”，那么以太坊正在成为“全球账本”。2025 年，可能是这一转型的关键时刻。
2023 年 4 月的以太坊上海升级通过启用提款功能消除了退出障碍，释放了质押的增长潜力。流动性质押代币（LST）迅速扩张，质押率持续上升。
截至目前，质押的以太坊已超过 3380 万枚，按当前价格计算约为 1400 亿美元，占总供应量的 25%以上，而几年前这一比例仅为约 10%。这不仅增强了网络的安全性，还从供需角度增加了 ETH 的稀缺性。
更重要的是，质押正在成为链上的“利率基准”。
过去一年中，3%-5% 的年化收益率已被广泛接受，并在一些机构研究中被视为类似于美国国债的链上资产，隐含地与国债收益率曲线相关联。ETH 已超越单纯的交易资产，奠定了类似于固定收益资产的基础。
然而，近期出现了一波短期逆趋势。自 7 月 16 日起，验证者退出数量激增，从不到 2000 个上升到 7 月 22 日的 47.5 万个，等待时间从不足一小时延长至超过八天。
据 The Block 报道，目前约有 67 万 ETH（约合 31 亿美元）处于退出队列中，远远超过新增质押数量，处理时间接近 12 天。主要驱动因素包括解除杠杆质押循环、管理 LST 脱钩风险以及套利行为，其中 Lido、EthFi 和 Coinbase 是主要的退出来源。
尽管如此，长期趋势依然未变。2024 年，美国国债收益率稳定在 4%至 5%区间，使得以太坊的质押收益率在风险调整基础上相对缺乏吸引力。然而，随着美联储在 2025 年开启降息周期，以太坊 3%-5%的质押回报率重新获得了相对优势，在某些风险框架下甚至被视为“超额收益”的来源。
这表明以太坊的链上收益正愈发紧密地与全球流动性环境挂钩。特别是诸如 EigenLayer 这样的再质押协议吸引了超过 100 亿美元的 ETH，从而形成了一条逻辑链：质押收益→再质押溢价→协议安全性。
换句话说，以太坊已不再仅仅是一种资产，而是逐渐演变为 Web3 金融体系的基础抵押品。
2024 年 5 月，美国证券交易委员会（SEC）批准了八只以太坊现货 ETF 的 19b-4 申请，这些 ETF 于 7 月 23 日开始交易，为华尔街搭建了一座受监管的桥梁。截至目前，以太坊现货 ETF 已上市一年多。
作为合规的切入点，ETF 为机构提供了一种简单的方式接触 ETH，同时减少了审计和会计的复杂性。据 SoSoValue 数据显示，美国以太坊现货 ETF 目前的净资产超过 270 亿美元，约占以太币市值的 5.3%，自推出以来累计净流入 124 亿美元。
市场往往高估短期的新奇性而低估长期影响，以太坊 ETF 也是如此：截至 2025 年 5 月，其平均日交易量仍保持在较低水平。
转折点出现在 2025 年 8 月 11 日：单日净流入首次突破 10 亿美元。贝莱德的 ETHA 吸引了 6.4 亿美元，富达的 FETH 吸引了 2.77 亿美元——这标志着向机构投资者的决定性转变。
ETF 不仅作为资本渠道发挥重要作用，而且作为透明、可审计的持仓降低了机构投资者采用 ETH 的门槛。它们还开辟了跨境配置和套利渠道。市场份额也在集中：贝莱德和富达目前控制着美国以太坊 ETF 市场约三分之二的份额，这种头重脚轻的结构可能会放大流动性，并将价格发现机制向更机构化的模式转变。
如果说 MicroStrategy 的比特币策略是加密货币在企业财库储备中的里程碑，那么 2025 年则有望成为 ETH 的转折点。越来越多的美国上市公司正在将 ETH 纳入其资产负债表——这并非象征性的举动，而是通过大规模的战略性配置实现的。
BitMine 报告称，其加密货币持有量超过 66 亿美元，较一周前的 49 亿美元增加约 17 亿美元。其中包括 152.3 万枚 ETH（每枚约 4326 美元）和 192 枚 BTC。
此外，Cosmos Health（纳斯达克股票代码：COSM）宣布与一家美国机构投资者达成一项最高 3 亿美元的证券购买协议，以启动一项 ETH 储备策略，由 BitGo Trust 提供托管和质押基础设施。
这与 ETF 投资敞口有着明显区别：ETF 提供投资组合敞口，而以太坊直接纳入企业资产负债表将 ETH 确立为一种运作资产——用于多元化、跨境结算以及潜在的员工或研发激励——这表明其效用超越了单纯的价格敞口。
在经历了一波看跌情绪后，以太坊的关键叙事正在相互强化：
质押收益率提供了类似国债的利率基准。
ETF 开辟了一条受监管的配置渠道。
企业资产负债表带来真正的储备和支付效用。
这些力量共同作用，正在将以太坊从一种代币转变为核心金融基础设施资产。如果说比特币是数字黄金，那么以太坊正日益成为全球账本的流动性核心。
470
954
188
867
676
934
