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作者：Jack Inabinet；来源：Bankless；编译：BitpushNews
Strategy 和 BitMine 都在数字资产金库领域占据领先地位。然而，尽管迈克尔·塞勒（Michael Saylor）旗下的 Strategy 开创了将比特币（BTC）转化为资产负债表炼金术的先河，汤姆·李（Tom Lee）领导的 BitMine 凭借其大胆承诺和快速积累以太坊（ETH）的策略同样引人注目。
Strategy 通过复杂的金融工程不断积累比特币，而 BitMine 则以更精简的模式迅速推进，并面临诸多需要证明的地方。这两家公司虽然目标相同，但采取了截然不同的策略。
本文将对 Strategy 和 BitMine Immersion Technologies 进行比较，并剖析比特币和以太坊这两大加密金库巨头之间的差异。
曾经，MicroStrategy 是一家专注于向公司和机构销售分析软件的商业智能公司。如今，这家重生的“Strategy”已成为一个庞大的比特币持有工具，其估值多次超过 2000 年代科技泡沫时期的峰值，最引以为傲的产品是金融工程。
Strategy 最初通过“按市价（ATM）”股票销售和可转换票据为比特币购买融资，但在本轮牛市中，转向了混合型奇异固定收益和优先股发行。
2025 年，Strategy 推出了多款新产品，包括：STRK（可转换优先股，附带 8% 股息）、STRF（高级永续固定收益产品，附带 10% 股息）、STRD（初级永续固定收益产品，附带可选的 10% 股息）以及 STRC（可变利率永续优先股，初始股息率为 9%）。
尽管这些产品的区别复杂多样，但它们的核心目标一致：从具有不同风险和回报偏好的投资者那里筹集资金。
例如，寻求远高于市场水平的 10% 收益并拥有优先索赔权的投资者可以选择 STRF；而希望获得稍低 8% 收益并对 MSTR 股票有上行风险敞口的人则可以选择 STRK。
尽管这些奇异永续优先股市场规模小于 MSTR 股票本身，但 Strategy 通过这些渠道取得了显著成功。自今年年初以来，已通过这套产品筹集了超过 55 亿美元。
值得注意的是，这些产品似乎已经取代了 Strategy 的可转换票据，因为该公司自 2025 年 2 月以来未发行任何新的零息债务。此外，绝大多数资金来自这些证券的首次发行，仅有 14% 来自随后的公开市场销售。
在其 7 月 31 日的第二季度财报电话会议上，Strategy 制定了新的普通股稀释准则，禁止在 MSTR 交易价格低于其比特币持股量 2.5 倍乘数时进行“按市价”股票销售，除非是为了支付债务利息或为优先股股息提供资金。
在市场下行的情况下，Strategy 可能会发行新的优先股来偿还债务。但如果融资渠道关闭，强制性的 MSTR 销售最终将减少每股所代表的比特币数量。
让我们回到 Strategy 的五年前，将比特币换成以太坊，便是 BitMine Immersion Technologies（BMNR）。这家前比特币矿企在 6 月下旬宣布其以太坊金库策略后，便开启了加密货币购买狂潮。截至目前，它已持有价值 52 亿美元的 115 万枚以太坊。
与 2025 年后的 Strategy 不同，后者依赖复杂的奇异优先股组合来筹集现金，而 BitMine 仍处于其“经典”时代，依靠“按市价”股票销售和可转换票据作为主要融资工具。
Strategy 和 BitMine 都是将自身与单一代币捆绑在一起的上市公司。唯一的重大区别在于，BitMine 专注于市值较小的资产，并可能拥有更显著的公众形象，其董事长汤姆·李（Tom Lee）是白天投资者电视网络观众熟悉的面孔。
得益于 Strategy 对加密金库公司的常态化，BitMine 在早期增长阶段取得了巨大成功，在其运营的第一个月内积累的加密资产价值就超过了 Strategy 在前六个月的积累量。
Strategy 和 BitMine 都作为其所代表的加密货币的高 beta 代理脱颖而出。两者都在单一加密资产上进行了大胆押注，其中 Strategy 扮演着经验丰富的老将角色，而 BitMine 则是迅速崛起的挑战者。
Strategy 在加密金库领域的长期主导地位，加上其能够利用多种融资来源的能力，使其在应对不利市场条件时具有更大的选择性。相反，BitMine 较小的规模可能为其提供更大的投资上行空间。
尽管设计上有所不同，但 Strategy 和 BitMine 的最终成败都将取决于其所选资产的实力。
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