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来源：Coinbase Research；编译：好币网
Coinbase对2025年第三季度的展望保持乐观，认为随着9月临近，当前市场状况可能预示着山寨币季即将全面到来。常见定义为，市值排名前50的山寨币中至少有75%在过去90天内表现优于BTC。
尽管关于美联储9月降息是否意味着加密货币市场局部触顶存在争议，Coinbase认为这并非顶部信号。宽松政策可能在中期内释放更多散户资本参与潜力，目前货币市场基金中有超过7万亿美元处于观望状态。
ETH表现值得关注。(1) CoinMarketCap山寨币季指数低迷，而 (2) 自7月初以来，山寨币总市值增长了50%，两者差异部分源于机构投资者对ETH的兴趣上升，得益于数字资产财库（DAT）需求及稳定币相关讨论增加。
ARB、ENA、LDO 和 OP等代币的beta值高于ETH，但只有LDO受益于近期ETH上涨，月涨幅高达58%。Lido作为流动性质押平台提供了相对直接的ETH敞口，且其升值得益于SEC声明支持，即某些条件下流动性质押代币不构成证券。
比特币的市场主导地位从2025年5月的65%下降至8月的约59%，标志着资金向山寨币轮动的早期阶段。
CoinMarketCap的山寨币季指数目前仅为44，远低于定义山寨币季所需的75点门槛。
尽管如此，自7月初以来，山寨币总市值已攀升超50%，截至8月12日达到1.4万亿美元。我们认为，随着9月的到来，山寨币季可能全面展开。
图 1. 山寨币未平仓合约主导率飙升
Coinbase基于宏观视角和监管预期提出建设性展望。我们指出，全球M2货币供应量指数领先比特币110天，并预示2025年第三季度末或第四季度初可能出现新一波流动性。此外，创纪录的7.2万亿美元存放在美国货币市场基金中，也表明潜在资本配置空间巨大。
图 2. 货币市场基金资产已膨胀至超过7万亿美元
我们认为，随着美联储9月和10月降息临近，货币市场基金吸引力或将减弱，更多资金将流入加密货币和其他高风险资产类别。
图 3. 加密货币流动性复苏的新迹象
山寨币季指数与市值之间的差异反映了机构投资者对ETH兴趣的增加，这得益于数字资产财库（DAT）需求以及围绕稳定币和现实世界资产的讨论升温。例如，BitMine已购入115万枚ETH，融资额达200亿美元。
图 4. 部分数字资产财库公司持有的ETH
数据显示，顶级ETH财库公司控制着约295万枚ETH，占总供应量的2%以上。
就相对ETH的beta而言，虽然ARB、ENA、LDO和OP等代币位居前列，但只有LDO显著受益，其月涨幅达58%。LDO的上升还受SEC声明支持，即特定条件下的流动性质押活动不涉及证券发行。
图 5. 部分山寨币相对ETH的Beta值（3个月窗口）
Coinbase对2025年第三季度保持乐观展望，认为当前正处于资金向山寨币轮动的早期阶段，而非完全进入山寨币季。然而，随着宏观因素和监管进展的推动，9月可能迎来更加成熟的山寨币季。
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