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随着第二季度接近尾声，比特币[BTC]季度回报率达到 30%，较第一季度 11.82% 的净亏损大幅提升。
尽管如此，尽管创下了历史新高，BTC 仍未能复制 2024 年第四季度的爆炸性上涨，当时该资产几乎翻了一番，并锁定了 47.73% 的投资回报率。
当然，市场恐慌与不确定因素（FUD）发挥了关键作用。然而，最近Glassnode 报告指向更具结构性的分歧——这可能会对比特币未来的上涨行情产生影响。
毫无疑问，4月初解放后的恐慌与不确定性（FUD）震动了市场，将比特币拖至74,393美元，创下数月新低。但事后看来，这一举动为战略买家提供了绝佳的入场机会。
BTC 从低点反弹近 50%，创下历史新高，但引人注目的是它发生的方式。
RSI 没有爆发，零售驱动的兴奋情绪没有飙升，现货市场也没有出现典型过热的迹象。
表面上看，这似乎是一次结构性健康的反弹。但实际上，期货市场未平仓合约爆炸了达到 810 亿美元，不到两个月就增加了近 300 亿美元。
因此，每次比特币下跌都会引发多头清算的激增，从而强化反馈循环。
市场非但没有出现有序的回撤，反而出现了大幅平仓，其驱动力并非现货抛售，而是过度的杠杆作用。
如果这种趋势持续下去，清算模式可能很快就会类似于 1 月下旬至 4 月初的周期，其中杠杆重置决定了比特币的每一个下行走势。
还值得注意的是，第三季度历史上表现不佳，比特币在过去三年中的回报率极低。
再加上宏观风险，期货与现货交易量比率突然就成为一个关键的视角。
Glassnode数据解释了为什么比特币上涨至 11.1 万美元时并没有表现出市场过热的典型迹象。
尽管创下历史新高，现货交易量仍保持在 77 亿美元的低位，远低于之前牛市周期的峰值。
同时， 期货交易量持续攀升，表明此次上涨并非由广泛的现货参与推动，而是由衍生品市场的投机资本推动。
这种结构性失衡强化了 AMBCrypto 的论点：杠杆作用继续推动本周期比特币的价格发现，超过持续的零售需求。
这让比特币第三季度初的走势显得更加脆弱。如果交易员继续加大杠杆，那么再次出现第一季度那样的暴涨也并非不可能。
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