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尽管全球市场表面上显得异常平静，但交易员们正在为潜在的混乱局面付出高昂的对冲成本。
从股票到大宗商品，近期对冲成本显著上升，显示出市场隐含的紧张情绪。彭博社数据显示，尽管隐含波动率（交易员对未来市场波动的预期）在2025年全年保持相对稳定，但隐含波动率与实际波动率之间的差距急剧扩大，形成了所谓的“风险溢价”。这表明投资者正为可能的市场动荡做好准备。
石油市场是这一现象的典型代表。过去数月，油价一直处于窄幅波动状态，供应担忧被需求疲软的预期所抵消。然而，诸如袭击俄罗斯炼油厂或新一轮制裁传闻等突发事件，仍引发短暂的价格震荡。美国石油基金（United States Oil Fund）的波动缺口已达到一年来最大水平，预示着交易员预计当前的平静或将被打破。
与此同时，黄金价格持续攀升，突破每盎司4000美元大关，创下历史新高。在政治不确定性和美国财政稳定性争论加剧的背景下，投资者纷纷涌入黄金作为避险资产。这一趋势也推动黄金隐含波动率飙升，其风险溢价升至2022年初俄乌冲突以来的最高水平。
道富投资管理公司金属策略主管阿卡什·多什（Aakash Doshi）表示，黄金期权成本的上涨既反映了市场的担忧，也体现了投机行为。“交易商收取更高的对冲费用，而投资者则在追逐金价突破高位时的上行保护，”他指出，并警告称，一旦市场稳定，溢价可能会下降。
尽管标普500指数的总体波动率指数（VIX）依然低迷，个股在财报季期间却表现出显著波动。分析师认为，主要股票之间的低相关性掩盖了市场潜在的动荡，使指数波动率保持低位，具有一定的欺骗性。
Optiver 的 Robby Knopp 表示：“隐含波动率相对于实际指标有所上升。随着年底临近，交易员正在悄悄建立保护机制。” 这一情绪反映在创纪录的期权交易量上，因为投资者正在为美联储政策或企业财报可能带来的意外做好准备。
个股与指数之间的波动性差距不断扩大，表明交易员正在为市场转变做准备——即使时机尚不确定。过去，类似的行为也曾在重大市场变动之前出现，即长期的平静期突然结束，各资产类别的价格出现大幅波动。
彭博行业研究策略师 Tanvir Sandhu 将当前市场描述为“在自满和准备之间摇摆”，投资者不愿押注于平静，但也不愿相信平静能够持续。
无论下一波大波动冲击的是黄金、石油还是股市，可以肯定的是，全球市场的平静表面下潜藏着更强劲的暗流。交易员们正在支付溢价以做好准备——以防平静突然结束。
来源：彭博社
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